6月份国内外宏观经济分析报告

概述:近期我国发布的4月经济数据近乎全线回落，工业增加值、社会消费品零售总额以及固定资产投资同比增速均下降，仅房地产数据继续回暖，这也显示出我国经济回暖的基础并不牢固，经济下行压力仍然偏大。最新发布的PMI数据，官方及财新PMI走势现背离，财新PMI连续15个月低于50。

国外经济情况总体稳定。6月欧、美、日央行将相继出台最新货币政策决议。若日央行在中旬进一步采取货币宽松，瑞银称，这对市场或产生直升机撒钱的效果。美联储加息升温，美联储的加息会导致两个结果：一是人民币短期贬值的压力，二是加速资本的流出。欧央行政策有被动收紧的风险，6月24日英国举行“退欧公投”，为未来经济增加不确定性。

一、经济好转未能持续下行压力仍然偏大

（一）、两大PMI数据背离财新PMI连续15个月低于50

6月1日，统计局发布的5月官方为50.1，连续第三个月位于扩张区间，与4月持平，好于50的预期。而财新PMI继续回落至49.2，前值49.4，该数据已连续15个月低于50.0临界值。

图1:中国制造业采购数据经理人指数（PMI）

（来源：统计局、财新）

分企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月回落0.7个百分点，但继续高于临界点；中型企业PMI为50.5%，比上月上升0.5个百分点，重回扩张区间；小型企业PMI为48.6%，比上月回升1.7个百分点，虽位于临界点以下，但收缩幅度有所收窄。受结构调整和去产能的影响，大型企业PMI下降比较明显。中型企业经营状况改善，小企业经营难度较大。

官方制造业PMI分项来看，生产指数为52.3%，反弹0.1个百分点，显示工业生产平稳增长；新订单指数为50.7%，连续两个月回落，显示内需趋缓，且与生产指数的差值有所扩大；新出口订单指数48.9%，反弹0.7个百分点，人民币汇率贬值对出口带动作用显现。

主要原材料购进价格指数为55.3%，比上月回落2.3个百分点，连续5个月上升后首现回落。企业的采购量小幅回升，本月较上月回升0.2%至50.2%，带动企业两大库存指数小幅回升，原材料库存指数从4月的47.4%微升至47.6%，产成品库存指数从4月的45.5%回升至46.8%。库存指数依然位于荣枯线之下，显示需求偏弱令产成品库存回升难度较大，但收缩的幅度收窄，后续企业库存状况或将继续良性改善，工业经济维持弱势平稳运行。

与此同时，财新PMI分项数据中，产出、新订单、新出口订单、价格等指数环比纷纷回落；新订单指数三个月来首次跌至分水岭50下方，环比下降0.3个点至49.7；新出口订单亦降至三个月新低，且已连续六个月处在50下方的萎缩区域。就业指数则有小幅上升。

5月官方PMI与上月持平，仍处于扩张区间，显示中国经济弱势平稳的基本格局未发生变化。当前工业产能过剩的基本状况未有发生实质性变化，去杠杆去产能的道路依然任重道远。当前钢铁、煤炭、化工等过剩行业去产能力度加大，或对未来经济运行形成一定的压力。

（二）、进出口数据重返跌势贸易顺差大幅提高

海关总署数据显示，中国4月出口同比（以美元计，下同）下跌1.8%，上月则猛增11.5%；4月进口同比下滑10.9%，2月下滑7.6%。4月贸易顺差扩大至456亿美元，前值298.6亿。由于低基数效应带来的3月出口大增，导致4月出口增速再次转负，显著低于市场预期。

图2:进出口、贸易顺差走势图

（来源：海关总署）

分国别来看，对主要国家的增速普遍下滑，特别是对欧美出现负增长。分国别看，4月我国对美日出口增速由正转负，对美出口下降9.2%，前值9%，对日出口下降11.82%，前值9.3%；对欧盟和东盟出口增速大幅回落，对南非和巴西等新兴市场出口跌幅扩大。这也显示出外需未有实质性改善。

4月进口降幅扩大至10.9%，显示在4月份国际大宗商品价格一度回升的背景下，我国内需疲弱态势超出预期。4月我国铁矿砂、原油和铜进口数量同比增加4.6%、7.6%和5.0%，增速分别较上月回落1.9、14.1和34.8个百分点；钢材进口数量同比下降8.2%，跌幅扩大13.3个百分点。

4月份中国外贸出口先导指数为33.8，较上月回升2.2，其中出口经理人指数、新增出口订单指数、经理人信心指数均有所回升。而5月闭幕的第119届春季广交会也透露出了外贸回稳向好的积极信号。据统计，此次广交会出口成交额、到会采购商人数双双止跌回升，是2013年11月第114届广交会“双降”以来的首次正增长。政策方面，近期稳外贸政策力度有所加强，4月国务院常务会议提出促进进出口回稳向好的政策措施，推进外贸转型升级。但4月PMI新订单及新出口订单双双回落，5月新订单指数继续下滑，新出口订单仍处在收缩区间，表现制造业进出口仍面临较大困难。人民币汇率的波动，也会对外贸走势产生不确定性影响。而当前全球经济发展仍有不确定性，难民危机、地缘政治等，均会对我国出口产生影响。与此同时，我国成为当前遭遇全球贸易摩擦最多的国家之一。大形势来看，我国未来出口仍难言乐观。

(三)、工业投资消费全面回落房地产一枝独秀

4月CPI连续三个月持平于2.3%；PPI同比继续下滑3.4%,维持了50个月的负增长,但已连续第二个月出现环比回升。工业增速、消费及固定资产投资增速全面回落。

4月CPI同比2.3%，连续三个月持平，略低于预期2.4%。CPI环比下降0.2%，其中，食品环比下降1.4%，降幅最大的为蔬菜-12.5%，随着气候转暖蔬菜价格缓慢回落；而供给不足推动猪肉价格环比增长由负转正至3.2%。从同比来看，猪肉和鲜菜价格同比涨幅依然较高。随着天气回暖，鲜菜和鲜果供应增加，农产品价格应声回落；猪肉价格基数越来越高，但对CPI的影响趋于下降，预计未来几个月，CPI或呈现回落态势。

4月PPI同比下降3.4%，降幅比上月缩小0.9个百分点；环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。分行业看，石油和天然气开采、石油加工、煤炭开采和洗选、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业出厂价格同比分别下降26.7%、16.1%、14.5%、7.7%和5.1%。数据同比降幅收窄、环比回暖，大宗商品价格回升对此功不可没，而伴随着大宗商品价格出现明显的回落，PPI后续环比或重回负增长。

图3:居民消费价格(CPI)和工业品出厂价格(PPI)对比图

（来源：统计局网站）

1－4月，全国固定资产投资（不含农户）132592亿元，同比名义增长10.5%，较一季度回落0.2个百分点。投资增速的下滑，主要因制造业、基建投资增速回落，虽房地产投资继续回升，但独木难支。前4月，制造业投资增速继续回落至6%，增速比一季度回落0.4个百分点，因产能过剩矛盾仍然突出和市场需求不足的影响。基建设投资增速为19%，较一季度回落0.6个百分点，虽然稳增长政策措施不断落地，使基础设施投资增长有较强支撑，但增速维持高位难度较大。财政存款上升、财政支出下降，表明稳增长力度减弱。

资金方面，前4月投资到位资金增长8.1%，增速比一季度提高1.7个百分点，连续两个月回升，与同期投资增速的差距缩小到2.4个百分点，表明投资资金供应紧张状况有所缓解。也意味着后续房地产和基建投资增速依旧有较强的支撑。同时，新开工项目也保持较快增长。前4月，新开工项目计划总投资增长38%，增速比一季度回落1.5个百分点，但仍保持了年初以来的高速增长态势，对下一阶段投资稳增长有一定的支撑作用。值得关注的是，1-4月民间投资增长5.2%，低于前值0.5个百分点，比上年同期大幅滑坡。当前增速已较去年底接近“腰斩”，这可能制约投资平稳增长。

图4：固定资产投资情况

（来源：统计局）

房地产主要指标持续向好，房地产开发投资继续加快，商品房销售量价齐升。1－4月投资同比名义增长7.2%，创一年新高，增速比一季度提高1个百分点；同期商品房销售面积增长36.5%，增速较一季度提高3.4个百分点；住宅新开工面积增长18.0%；房地产开发企业土地购置面积同比下降6.5%，降幅比1-3月份收窄5.2个百分点。房地产到位资金增速提高2.1%，房地产到位资金是制约去年房地产投资的关键，今年房地产到位资金大幅增加，利好房地产投资增速。目前楼市基本面及政策面呈现分化状态，投资的改善主要来自于一线城市，三、四线城市仍有去库存压力。房地产投资增速短期或维持回暖态势，但受销售与库存因素制约，投资的反弹持续性不宜过分乐观。

工业增速再度回落。4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比3月回落0.8个百分点，也不及预期的6.5%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。内需回调、出口下降、去产能等因素影响工业增速。4月钢铁和煤炭等产能过剩行业均为负增长，水泥增长2.8%，低于前值21.2个百分点，钢材增长0.5%，低于前值2.8个百分点；采矿业增速也较3月回落。尽管近期大宗商品价格有所反弹，但并未带来采矿业增加值的提升，意味着大宗商品的实体需求可能比较弱，价格上涨或许更多跟资金推动等其他因素等相关。5月各类工业增速或维持回落。

工业企业利润增速放缓，前4月增速为6.5%，增速比一季度回落0.9个百分点。其中4月利润增长4.2%，增速比3月回落6.9个百分点。投资、出口及消费等增速均有回落，难以对工业生产和销售形成有利支撑。当前经济下行压力依然较大，产能过剩问题仍较突出，工业企业盈利后期难有大幅改善。

4月销售增速有小幅回落。数据显示，4月份，社会消费品零售总额24646亿元，同比名义增长10.1%，比上月回落0.4个百分点。虽然楼市回暖带动装潢、家具等相关消费高增长，但汽车类增速回落，对销售增速有所影响。受东部11省（市）从4月份起实施国五标准等因素影响，4月份汽车销售增速明显放缓。4月份，限额以上单位汽车类商品同比增长5.1%，增速比上月回落7.2个百分点。部分国四库存的转移和消化在4月基本完成，因此5月的车市有较好潜力。

4月宏观经济数据普遍回落，经济增长再显疲态，要保持经济增速的平稳，或仍需政策面的支持。当前货币政策回归中性稳健，财政稳增长告一段落。未来经济稳增长或需要减税、放松管制和保护产权等见效长远的供给侧改革。

（四）、社融信贷大幅收缩央行重申稳健货币政策未变

外汇占款连续6个月下滑，降幅继续收窄。央行数据显示，4月末，央行外汇占款为23.78万亿元，较3月减少543.95亿元，连续6个月下滑，不过降幅较之前继续收窄。显示资本外流状况有所缓解。若美联储未来重启加息，加之国内投资放缓、经济下行压力仍大，下半年我国仍有跨境资本流出的压力。

4月新增人民币贷款暴跌60%至5556亿元，不及预期的8000亿元，前值1.37万亿元。社融规模暴跌68%至7510亿元，表内外和直接融资新增规模均有所回落。除了主因人民币贷款暴跌，社会融资规模大幅缩窄还与企业债券在3月冲高后，4月大幅回落65%至2096亿元水平有关。此外，4月地方债券发行10646亿元，创历史新高，去年4月地方债发行量为0。由于政府债券不计入社会融资规模，考虑政府融资的融资规模仍然较去年4月更为宽裕。

企业中长期贷款大幅回落，4月企业中长期贷款减少430亿元，自2013年以来首现负增长，3月为增加5078亿元，反映出企业投资意愿仍然不足。因基建投资增长逐渐进入季节性淡季，叠加地方债置换和过去城投融资充裕，企业新增融资动力有所减弱，且信用风险压力增大，避险需求新增票据融资增幅较大。居民中长期贷款增加4280亿元，3月为增加4397亿元因房地产销售改善延续，居民中长贷款动力仍存。

受新增信贷的超预期大幅回落影响，M2增速从13.4%降至12.8%，创2015年7月以来新低。M1同比增速则延续之前的上涨趋势达到22.9%，M2与M1的背离程度进一步加大，剪刀差达到10.1，创历史最高。当前M1大幅上升但民间企业投资意愿不强。

图5:狭义(M1)､广义(M2)货币供应量和新增人民币贷款数据

（来源：央行网站）

4月份信贷表现较差，部分市场人士担心货币政策是否有所转向。5月9日，人民日报刊登的“权威人士”称，货币政策，注重把握重点、节奏、力度。这或暗示短期货币“大放水”情景难再现。央行5月14日发文称，银行体系流动性合理充裕，稳健货币政策取向并没有改变，将继续实施好稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调。

二、美联储加息预期升温英退欧风险发酵

（一）、美国数据参次不一加息预期再升温

美国第一季度实际GDP年化季率修正值为0.8%，预期0.9%，初值0.5%。一季度的数据开端并不理想。不过美国经济近年来在一季度经常出现惯性衰退，二季度会大幅度提升，已经成为这几年的常态。4月通胀、房地产数据出现大幅度的反弹，就业数据也相对稳定，但消费信心意外下降，给美联储加息带来一定的压力。

美国5月ISM制造业指数51.3，高于预期的50.3，前值50.8。其中物价支付指数63.5，超出预期的58.5和4月的59。但与此同时，美国5月Markit制造业PMI初值跌至50.5，创下2009年10月以来最低水平。产出自金融危机来首次下降，工厂受到订单和出口疲软情况影响。数据的背离，很难说美国制造业呈现了一个积极的可持续的趋势。

美国4月新增非农人口16万人，增速创2015年9月以来最低，不及预期的20万，前值从21.5万修正为20.8万；4月失业率为5%，差于预期的4.9%，与前值持平。尽管失业率令人失望，但仍只是金融危机时2009年10月的一半，目前的长期趋势是好消息。美国4月平均每小时工资环比0.3%，符合预期；4月平均每小时工资同比2.5%，略高于预期的2.4%。关注6月首个周五发布的五月非农数据，若数据仍疲弱，美联储推迟加息可能将大增。

美国4月成屋销售总数年化545万，超过预期的540万，环比上涨1.7%，超出预期的环比上涨1.3%，较去年同期上涨6%。成屋库存水平较去年同期下降了3.6%。美国买房情况普遍增加，显示全美居民对经济前景越发持有信心。

美国商务部数据显示，美国4月新屋销售年化61.9万户，远超预期的52.3万户，3月数值从51.1万户修正为53.1万户。4月新屋销售环比大增16.6%，创2008年1月以来最大。4月，新屋库存下降了0.4%，达到24.3万户。以4月的销售速度计算，需要4.7个月来消化市场上的库存，这较3月时的5.5个月库销比大幅下滑。

美国5月谘商会消费者信心指数从94.7降至92.6，创2015年11月来最低水平；分项指标表现亦不佳，其中预期指数从79.3降至79.0，创2013年12月来最低水平；现况指数从117.1降至112.9，创2015年11月来最低水平。国5月密歇根消费者信心指数终值94.7，略低于预期的95.4和初值95.8。其中现况指数终值为109.9，创2007年1月以来新高。两大数据表明美国消费者对该国经济的信心下降，这将给美联储加息带来一定的压力。

据美国劳工部的数据显示，美国4月份CPI同比增长1.1%，前值0.9%；环比上升0.4%，创2013年2月份以来的最大涨幅，3月份走高0.1%。核心CPI同比增长2.1%，较前值下滑了0.1%，环比增长0.2%，较前值上升了0.1%。汽油价格创近4年以来的最大涨幅，使得燃料成本走高，为总体CPI上扬打下基础，而美元的小幅贬值将会支持核心物价水平接近美联储2%的目标。

图6:美国就业、制造业等数据

(来源:美国劳工部&美国供应管理协会)

美联储5月18日发布4月会议纪要偏“鹰派”，会议纪要称，如果未来数据显示美国经济在改进，美联储可能在6月会议上加息。但美联储议息会议在英国举行“退欧公投”前一周，鉴于公投结果可能会对全球金融市场造成巨大影响，美联储料或在英国公投前继续按兵不动。当前市场对美联储6月加息的预期较之前有所降低，7－9月加息预期升温。

（二）、欧元区经济温和复苏英国退欧风险难忽视

欧元区2016年第一季度GDP年率略下修至1.5%，但接近五年以来最好水平，去年第四季度终值为0.3%。各成员国一季度经济均有增长，仅希腊和拉脱维亚例外，分别下降0.4%和0.1%；德国一季度GDP季率增长0.7%；法国增长0.5%；意大利增长0.3%；西班牙增长0.8%。

制造业尚无起色。欧元区5月制造业PMI终值51.5，前值51.7，除法国和希腊制造业继续处于收缩状态外，西班牙、意大利、爱尔兰制造业均大幅放缓；德国PMI创四个月高位，5月制造业PMI终值52.1，前值51.8；法国5月制造业PMI终值48.4，4月终值48.0。

欧元区4月失业率为10.2%，与预期值以及3月数据一致，为2011年8月来低位。去年同期失业率为11%。期内，总失业人数降至1,642万人，按月减幅放缓至6.3万人，按年减少130.9万人。德国5月份失业率下滑至6.1%。欧元区劳动力市场逐渐改善，对刺激消费有利。

欧元区4月CPI年率终值下降0.2%，3月终值为0%，4月数据为年初以来第二次降至负值区间，上一次为2月份；4月核心CPI年率终值上升0.7%，升幅同预期值和初值一致。最新发布的5月CPI初值-0.1%。连续三个月处于通缩境地，表明尽管欧央行在3月推出了大规模的刺激措施，但仍未能立即提振该区通胀增速。此前欧央行已经预期，今年上半年CPI将有下滑迹象。

欧元区今年5月消费者信心指数初值连升第二个月，由4月－9.3，继续反弹至－7。消费者信心指数表现仍然较为稳定，表明欧洲经济温和复苏的趋势仍将持续。

图7:欧元区16国失业率、制造业､消费者信心、物价指数

(来源:欧盟统计局)

欧央行在实现2%的通胀目标的道路上还有很长的路要走。对于欧元区而言，当前经济发展的最大风险则来自于英国退出欧盟。6月23日英国将举行“退欧公投”。相比此前的希腊退欧危机，英国做为全球最发达国家之一，欧盟组织的第二大经济体，若退出欧盟，其造成的影响会更大，会带来经济和政治的双重打击。也势必也会引发全球对欧盟整体影响力的质疑，甚至可能导致其他国家效仿英国提出退欧的要求。

综合来看，国内经济短暂反弹后下行回调，固定资产投资累计同比增速维持低位，消费增速略降，外需弱势持续，表明我国经济下行压力仍在，托底经济或仍需要政策面的持续发力。国外经济情况整体稳定，不过6月份欧美日三大央行的行动值得关注。美联储有望6－7月份加息，欧央行和日本央行在负利率政策效果不明显的情况下采取“直升机撒钱”刺激计划成为可能。6月24日，英国退欧公投将公布结果，这是现在欧的最大的风险事件。美联储加息，或是英国退欧，使得美元存升值预期，这将致使人民币再度承压。（Mysteel.com综合资讯部编辑，未经许可，请勿转载）

责任编辑：赵满满021－26093823

资讯监督：梁艳红021-26093393

[需要查看更多数据，请免费试用钢联数据]