不同于过去五年中大多出现的上涨行情，Mysteel远期现货62.5%块矿溢价（下文简称远期块矿溢价）于今年年内保持同期绝对低位，在0.087和0.133美元/干吨度之间维持窄幅震荡。基于此，Mysteel铁矿石分析团队基于数据及市场调研，从价格、基本面、以及市场调研等角度，对于块矿溢价的走势进行分析研判。
一、块矿溢价处于历史低位 港口及远期趋势一致
通过对比远期块矿溢价过去五年的同期走势可以发现，其一季度大多可以走出较为强势的上涨行情，然后今年春节以来，远期块矿溢价走势却不符合这一季节性规律，而是于0.087和0.133美元/干吨度之间窄幅震荡。整体来看年内虽有小幅修复，但仍处于历年同期水平的绝对低位，截止2月23日，远期块矿溢价达到0.097美元/干吨度，同比去年下降0.2395美元/干吨度，降幅超过71%。
另外，港口块矿溢价（折美元）与远期溢价近期走势基本保持一致，具体来看，港口溢价截止2月23日仅为0.0982美元/干吨度，同比下降0.462美元/干吨度，降幅超82%（图二）。相比之下，当下远期和港口块矿溢价价差微乎其微，显示出港口资源相对被低估。
二、供需错配下 基本面矛盾突出
块矿溢价保持弱势运行的根本原因在于其基本面持续处于供强需弱的格局。一方面，不同于往年传统采暖季，今年政策式烧结限产有所放松，块矿需求较往年明显转弱；另一方面，四季度矿山冲量的惯性作用下，主流块矿发运年内维持高位水平，导致港口资源大幅累库。具体来看：
需求端：采暖季限产弱化 块矿需求不及预期
往年一季度远期块矿溢价能够保持强势的重要原因之一就是在此期间仍处于国内采暖季时间段（通常于每年3月中下旬结束），各地通常会强化工业减排来弥补采暖增加的排放量，因此钢厂生产会相应的增加高品矿使用达到提产降排的目的，从而对块矿溢价形成较大支撑。具体来看，通过对比Mysteel64家钢厂各年度高炉入炉配比数据可以发现，往年采暖季块矿入炉配比基本维持在12%以上，最高可达12.75%（图三）。
然而由于去年国内经济环境受疫情冲击影响较大，四季度随着防疫政策的优化，各地在工业生产上加足马力旨在恢复经济活力，因此来自政策层面的采暖限产力度较往年有所放松，从而导致今年年初以来，块矿入炉配比仅在11.14-11.45%之间小幅波动，较前两年出现了明显降低，导致块矿需求在此期间持续偏弱。
供给端：年末冲量惯性作用下 块矿资源较为充沛
通常四季度尤其是12月，由于矿山的年末冲量任务，主流块矿发运会维持在年内高位水平，而去年随着Gudai-Darri和SouthFlank项目的稳步增产，四季度主流块矿供应更是创历史新高。
Mysteel海外矿山发运数据显示，四季度主流块矿发运量合计4306.5万吨，同比增加超过10%。而冲量惯性的作用下，一月份主流块矿发运量虽环比小幅减少1.4%达到1454万吨，仍大幅高于去年同期水平，同比上升18.7%(图四)。远期供应持续维持在高位水平，叠加块矿需求不及预期，导致供需形成错配格局。
港口块矿库存的变化情况也能侧面印证块矿供应与需求之间的不匹配，截止2月17日，Mysteel国内45港港口铁矿石中块矿库存达到2118.98万吨，较去年年底增加173.29万吨，累库幅度为8.9%，在此期间持续抑制块矿溢价。
三、钢厂盈利能力决定产品溢价水平
从去年四季度开始由于钢价疲软叠加原材料价格高企，国内钢厂一直难以走出亏损或微利生产的现状，在此期间，Mysteel247家钢厂盈利率持续低于40%，最低已不足10%(图五)，从而使得钢厂生产中更加注重成本控制，叠加在此期间焦炭价格较为坚挺，进一步打击钢厂使用块矿等高品矿的积极性，更多的使用中低品，对块矿溢价形成长时间的压制。
四、展望：供需格局有所缓和 关注钢厂利润修复
（1）基本面展望：改善预期
- 供应：一季度（尤其是二月份开始）通常为块矿的季节性发运淡季，尤其是2月受澳洲飓风等不利因素影响，发运出现了较为明显的减量，据Mysteel海外矿山发运高频数据显示，截止2月12日，澳洲块矿发运量合计274.4万吨，周环比下降40.6%,且较上月同期下降33.5%,因此预计后期块矿供给将在一定程度上有所收紧。
- 需求：下游需求整体有所恢复，高炉生产稳步提升，从而将带动块矿的刚性需求。同时当前因烧结机复产进度快于高炉的原因，钢厂在高炉用料过程中，烧结矿使用比例达到高位，后期随着高炉复产的加速，烧结机再往上的复产空间有限，接下来块矿的需求存在较大的上升空间。另外，随着市场信心有所恢复，钢价持稳运行，使得钢厂利润于近期有所修复，为高品矿溢价修复提供基础。另外，根据Mysteel铁矿石分品种经济性模型报告结果来看，当前块矿性价比突出，后期将对块矿需求形成进一步支撑。库存:过去两年港口库存的变动规律可以发现，通常二月份块矿港口库存会处于去库周期内（图六），而随着供应端受季节性因素出现减量，叠加需求端出现修复，预计短期内块矿港口库存有望转增为降。
- 库存: 过去两年港口库存的变动规律可以发现，通常二月份块矿港口库存会处于去库周期内（图六），而随着供应端受季节性因素出现减量，叠加需求端出现修复，预计短期内块矿港口库存有望转增为降。
（2）其他影响因素：
- 钢厂利润难以大幅改善（偏空）：由于国内房地产行业受资金等因素影响，短期内仍难以走出当下的低谷，钢材需求难以出现明显放量，叠加铁矿价格持续坚挺，预计钢厂仍将维持薄利生产的现状，从而持续抑制高品矿需求的恢复空间。
- 焦炭价格松动（偏多）：随着澳煤进口的放开，以及蒙煤进口的进一步改善，预计双焦基本面会有所松动，从而对价格形成向下压力。由于块矿在产品属性上属于“生料”，进入高炉需要消耗焦炭，因此焦炭价格若出现下跌，将助力块矿需求恢复。
- 替代品供应有所改善（偏空）：随着印度对铁矿石出口关税的减少，当地铁矿石发运已陆续恢复，当前虽仍未达到往年正常水平，但随着印球资源的增加，作为替代品，预计将对块矿的使用形成挤压。
（3）调研结果：
Mysteel对块矿主要贸易商及使用钢厂进行了相关调研，根据调研结果发现，目前贸易商对块矿溢价的短期走势仍偏保守；钢厂中有一半表示短期内不会增加块矿使用量，另外一半则表示对块矿使用存在一定的调整空间，主要视烧结限产情况、球团精粉等高品性价比进行相应操作。
三、结论
综上所述，我们预估短期内块矿的基本面表现虽然将出现一定程度的改善，届时块矿溢价将出现一定的修复机会，然而受制于钢厂利润问题等，预期块矿溢价仍将承压运行，且难以回到往年同期高度。
资讯编辑：杨琪 021-26093203 资讯监督：朱克东 021-26094214 资讯投诉：陈杰 021-26093100免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。
