5月铜价格或能攀上高点

一、铜价回顾

2016年4月现货铜价呈现先扬后抑趋势，电解铜现货价格区间在36400-37800元/吨，相比3月上涨幅度不明显。铜价上涨一是大宗商品价格上涨热度延续，铜价跟随而上；二是冶炼企业供应量减少，缓解供应压力；三是进口窗口关闭，境外铜难进入国内；四是国内现货库存出现减少趋势，支撑价格回升。

图1:2016年1-4月铜价走势

数据来源：我的有色网

二、铜精矿市场

1、进口铜精矿市场

中国海关最新数据显示，2016年3月份中国铜矿砂及其精矿进口量为137.45万吨，环比下降5.74%，同比增长4.16%。环比和同比变量不大，冶炼企业基本在2月下的进口单，2月沪伦比值不理想，进口倒挂较大，且冶炼企业3月生产开工力度不强，对铜矿需求不高。1-3月累计进口400万吨，同比大幅增长33.96%。

图2:2016年3月铜精矿进口量统计

数据来源：海关总署我的有色网

一季度国内铜精矿进口量同比保持大幅增长，一方面是由于国内铜冶炼产能、产量不断扩张，对于铜精矿需求量不断加大；另一方面，国内铜矿产量增速较为缓慢，主要是近两年铜价暴跌，国内铜矿生产成本本就高于国外矿山，矿山的投资资金也不到位，使得国内不少减产关停。近10年来，我国铜对外依存度长期保持在75%以上，铜精矿每月进口量超过100万吨，国内对于进口矿的需求量还在不断增大。

2、国产铜精矿市场

国内市场，根据我的有色网铜资讯部调研数据显示，2016年3月份，国内铜精矿产量152万吨，同比增长7.09%，环比增长21.31%。国内冶炼企业产能依然在扩张，对国产铜精矿需求较大，同时西藏、新疆、内蒙不少矿山再次开启，使国产铜精矿产量开始回升。

图3:2016年1-3月铜精矿产统计

数据来源：我的有色网

国内主要市场采购计价系数如下：湖北大冶地区20%品味铜精矿含税到厂计价系数81%~82%，天津港18%品位铜矿石港口自提计价系数76%（含税），上海港22%品味铜矿含税计价系数80%-81%。

三、精炼铜市场

1、国产精炼铜状况

据我的有色网铜资讯部调研数据显示，2016年3月国内精炼铜产量67.4万吨，同比增长5.9%，环比增长4.8%。2016年1-3月国内精炼铜产量194.7万吨；3月国内冶炼企业并未大范围出现减产情况，据调查3月有五鑫、大冶、云铜、江铜、铜陵等企业检修，产量影响3-4万吨，而山东祥光、方圆、金升产量较高，产能利用率达到满产。

图4:2016年1-3月精炼铜产量

数据来源：钢联数据、我的有色网

2、进口精炼铜状况

进口方面，2016年3月精炼铜进口45.8万吨，同比增长49.4%。

国内3月份进口量依然大增，主因2月沪伦比值较高，进口盈利窗口打开，进口正挂200-600元/吨不等，导致进口铜大量进入国内。从3月进口数据来看，国内市场对于进口铜依赖主要还在于融资，说明国内企业对于资金的需求依然较。不过随着3月沪弱伦强的局面展开，沪伦比值出现下降，进口再次步入倒挂当中，预计4月进口将出现环比下降。

图5:2016年3月精炼铜进出口量数据

数据来源：海关总署、我的有色网

出口方面:2016年3月精炼铜出口2.3375万吨，同比增长32.8%；出口数据表明，再次验证了沪伦比值低位，倒挂严重，冶炼企业利用来料加工手册，增加企业出口，从而使当月出口量有所增加。

3、精炼铜库存状况

2016年4月保税区库存表现增长趋势，月底增长至55万吨，库存从4月中旬表现下降，月末开始增长。3月沪伦比值维持在7.56-7.67，精铜进口盈利机会不多，加上国内市场年末消费非常清淡，从而使库存增长。

国内现货，4月出现下降趋势，市场冶炼企业供应减少，进口铜难以进入国内，上海市场现货库存出现下滑，不过下游消费需求的带动，也支持了一把现货库存下降。

图6:精炼铜库存统计

数据来源：钢联数据、我的有色网

4、精炼铜升贴水状况

2016年4月铜价先扬后抑，不过现货市场升贴水表现坚挺，市场升水铜基本徘徊在贴水200元/吨-升60元/吨，临近交割期间，升水铜一度表现过升水。而平时好铜基本徘徊在贴100-20元/吨，平水铜贴水100-150元/吨，湿法铜基本贴150-200元/吨。由此可见，铜现货市场交易并不差，不过由于市场库存较高，市场始终贴水出货。

图7:现货电解铜和升贴水走势图

数据来源：我的有色网

2016年4月国内其他主要市场铜价维持相同趋势，其中东北地区沈阳市场现货价格高于上海市场400元/吨左右，货源主要是当地及天津市场；华东地区上海市场进口铜成交相对较好，国产铜成交不佳，主因冶炼企业出货不多，进口铜价格相对较高；华南地区广州市场精炼报价和上海持平，但广大市场成交不行，价格坚挺归功于供应商惜售。

5、铜冶炼企业开工状况

我的有色网4月调查了全国31家冶炼厂产能利用率，其中有3家冶炼企业依然无限期停产。

表一、2016年4月部分冶炼厂产能利用率统计表

数据来源：我的有色网

2016年4月国内铜精矿供应表现正常，低品位矿需求量增加，冶炼企业的减产计划基本在4月初完成，据统计4月冶炼厂100万吨产能以上的开工率基本维持在80%及以上，而30-60万吨产能企业基本维持60-70%，30万吨以下产能企业开工率参差不齐，冶炼企业总体开工率在73%。

另外2016年4月冶炼企业检修的有，大冶有色，中条山等企业有检修状况。价格低位虽然使冶炼企业利润缩水，但同时也降低了原料成本，而国内冶炼企业原料主要来自进口。不过由于废铜价格没有市场，导致以废铜原料为主的冶炼企业出现停产或者倒闭的现象。

四、废铜市场

2016年4月废铜价格持续表现疲软，废铜市场依然没有起色。废铜市场价格基本徘徊在33500-34500元/吨（不含税）。现货铜价长期表现弱势，废铜和电解铜价格差价不断缩小，企业选择废铜成本想对较高，导致废铜需求急剧下降。同时国内环保政策使部分企业不得不进行整改或者淘汰，使废铜市场持续低迷。

图8：2016年4月电解铜和废铜价格走势图

数据来源：我的有色网

2016年3月份我国废铜进口量为29.9万吨，环比减少37.8%；2月铜价表现疲软，废铜价格并未有市场和盈利空间，加上国内假期来临，企业早早退出市场，从而使废铜市场在3月份进口量明显下降。

图9：2016年3月国内废铜进口量

数据来源：海关总署、我的有色网

五、铜材市场

根据国家统计局数据显示，2016年3月铜材产量为170.8万吨，同比增长13.8%。

铜材产量数据表明，国内铜材生产量同比稳定增长，不过增速相比去年有所减缓，铜材产量从去年年初的30%增速，持续走低至14%左右增速。由此预计2016年下游铜材生产表现相对偏弱，回升幅度有限。

图10：2016年1-3月铜材产量

数据来源：我的有色网

我的有色网调查选取了25家铜杆生产厂家作为下游铜杆开工率调研样本：调研显示，2016年4月铜杆下游市场整体生产开工表现不错，大型铜杆加工企业生产维持稍好水平76.9%，部分中小型生产企业表现增长至62.3%；据我的有色网调查：2016年4月整体开工率小幅回升平均64.22%。

表二、铜杆企业开工率统计表

数据来源：我的有色网

六、终端需求

据统计局数据显示，2016年3月，我国家用洗衣机行业总产量727万台，同比增长8.6%，一季度累计总产量1852.7万台，同比增长7.1%。

从历史数据估算，2月份洗衣机产量整体处于平稳，增长幅度并不明显，主要原因一是宏观经济环境压力，消费市场恢复步伐放缓，二是企业库存仍是高位，资金压力增大，持续的宽松政策对企业刺激有限，三是供给侧改革仍有明显的推动力，只是短期压力下震荡调整。我们认为二季度的悄然来临，即使旺季不旺的特征明显，但真正的需求仍将对库存有所消化，带动企业生产积极性，对后市谨慎看好。

图11：国内洗衣机产量变化图

数据来源：国家统计局

统计局数据显示，2016年3月，我国家用冰箱行业总产量867.1万台，同比增长11.5%，一季度累计总产量2059.2万台，同比增长1.7%。

2016年前两月，我们估算冰箱产量跟统计局仍然很接近，仅有37.2万台之差，跟预期一样经济恢复仍是乏力，消费的疲软也造就了这样的市场行情。节后市场，房地产炒的火热，且受惠于国家宏观政策调控和宽松环境刺激，而对实际家电的消费仍有不足，企业采购生产情绪不高。受宽松预期再次推动，二季度的传统旺季或有助力，对接下来的4、5两月甚有期待。

图12：国内冰箱产量变化图

数据来源：国家统计局

据国家统计局数据显示，3月份国内空调产量1639.1万台，同比小幅回落2个百分点，累计产量3733.6万台，同比回落2%，从统计局数据看，1-2月份总计数据和我们估值很接近，也能看出这两年的经济形势，库存压力将长期存在。2月春节假期的结束，企业生产步入正轨，出口持续回暖，内销市场进入启动期，3月产量环比升幅较大。但是受到受国内市场库存压力巨大、需求持续疲软及整体经济环境不景气的影响，产量趋势仍处于弱势调整状态，3月产量同比仍有小幅下滑。

二季度开始，传统的消费旺季周期还是会带动行业回暖，且各厂家通过渠道、电商等手段消化库存，占领市场份额，因此二季度的家电市场又将是一场没有的战争。

图13：国内空调产量变化图

数据来源：国家统计局

据工信部网站消息，中国汽车工业协会提供数据显示，2016年3月我国汽车产销环比呈现较快增长，同比产销增速均超过8%，总体情况较好。3月，汽车产销252.1万辆和244万辆，环比增长56.4%和54.3%，同比增长10.3%和8.8%。而国家统计局数据显示产量为255.4万辆，同比增长8.9%，尽管数据有出入，但增长趋势是一致的，因此我们认为汽车市场产销情况或趋于好的方向发展，二季度的预期将带动终端市场消费的缓慢恢复。

1－3月，汽车产销659.万辆和615.9万辆，同比增长6.2%和6%。其中乘用车产销570.2万辆和531.1万辆，同比增长7.3%和6.8%；商用车产销88.8万辆和84.8万辆，同比增长-0.3%和1.2%。

图14：国内汽车产量变化图

数据来源：中国汽车工业协会

七、后市展望

基本面，根据我的有色网铜资讯部调研得知，2016年4月大型铜冶炼企业产能利用率在90%左右，而部分中小型冶炼企业开工率在80%。3月冶炼企业有大冶、江铜、云铜、铜陵企业进行停产检修，产量影响合计在4万吨左右。而4月铜冶炼企业有大冶、中条山企业停产检修，产量影响合计在6000吨左右。

从库存来看，4月国内现货库存先出现下降趋势，月末出现回升。库存下降主因一是铜价回涨，刺激市场采购需求；二是进口倒挂依然较明显，境外铜难进入国内市场。据调查截止4月29日上海保税区库存55万吨，上海现货库存在39.5万吨。

根据我的有色网铜资讯部调研得知，4月部分铜杆、铜管企业开工生产表现不错，大型铜杆企业开工率75%左右，而大型铜管企业开工率在85%左右。不过中小型规模铜材加工企业表现较差，部分企业出现半开工半停产状态。

综述，从基本面来看，4月市场供应量增加，但并不明显，5月产量将维持小幅增长，而随着铜杆和铜管企业的开工回升情况，5月将延续4月开工状况，需求将会有一定的回升，但不会很明显。市场库存压力依然较大，且有加重的趋势，因此5月铜价或先抑后扬趋势，高点有可能冲破39000元/吨，但不会持久，低点36500元，重心价格在37500元/吨。而LME铜价高点在5200美元，低点4750美元/吨，重心4900美元/吨。

王 宇 021-26093257



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