李强：再评40万吨库存将是镍市转折的分水岭

LME镍库存从历史高位下降到2015年11月10日418726吨时，笔者随即应约撰写了《40万吨将是镍市转折的分水岭》评论文章。随后不久，LME库存又开始了回升，2016年1月29日再度攀上452742吨的次新高点。虽然比2015年6月4日出现的历史最高位470376吨减少了17634吨，LME镍价在那四个月中一直在8500-9000美元区间反复震荡波动。2016年3月14日，LME库存再度回落到422730吨，LME镍三个月期收盘价也从3月7日9380美元阶段性高点继续回落至8650美元。显然，40万吨库存仍将是制约镍价进一步回升的符号障碍。

一、空方力量基本衰竭。2016年2月9日，LME镍价在中国春节期间出现了一轮惊心肉跳的狂跌行情，2月11日的交易盘中一度出现7480美元的历史性新低，最终三个月期场内收盘价下滑到7590美元。空方利用中国交易商在春节假期暂停交易活动的空挡发起了一轮诱空奇袭，如同笔者在2月11日回答朋友的询问时所预测的那样，一旦沪镍开市，价格立即回升。2月15日，LME镍三个月期场内收盘价迅疾重回8260美元，比前一个交易日2月12日的收盘价劲升440美元，显示出空方已经被迫缴械。镍价随后开始了一轮凌厉的回升攻势，3月7日的LME镍三个月场内收盘价攀高9380美元。由于基本面没有明显改观，3月8日又迅速回调至8600美元，3月9日再度回升到8880美元，直到3月14日的8650美元。多空双方反复拉锯之后，镍价重新回到了8500美元上方的震荡走势。

二、镍市库存下降缓慢。2016年3月14日，伦沪两市镍库存合计仍然高踞486822吨(沪镍64092吨，LME镍422730吨)，与2月11日的库存总量相比没有明显改善，减少幅度有限。中国港口的镍矿库存从1月29日的1438万吨下降到3月11日的1376万吨，只减少了区区62万吨，降幅也很有限。菲律宾雨季之后的镍矿进口量开始大幅回升。

镍市库存下降缓慢的主要原因是镍价依然过低，不锈钢冶炼企业的最新高镍铁招标价格仍然围绕在700元/Ni附近，不仅无法缓解镍铁冶炼企业的亏损压力，而且更加增大了菲律宾镍矿开采的心理负担。亚洲镍业2015年的镍矿发运量增长10%至创记录高位1970万吨，镍矿出口收入144亿比索却比2014年237亿比索大幅下降93亿比索，下降幅度近40%。菲律宾镍矿协会在2月中下旬被迫宣布2016年镍矿出口减少20%。尽管菲律宾矿山迫于经营等各方面压力而仍然可能继续维持开采出口，必须注意到中国2015年进口菲律宾镍矿的数据已经下降210.8万吨(2015年3437.8万吨，2014年3648.6万吨)。由于镍铁以及镍板的价格超跌过度，镍矿贸易商也不敢贸然囤货，预计2016年的菲律宾镍矿进口量很难快速出现明显回升。

三、“两会”热情正在减退。中国一年一度的两会将在今天正式结束2016年的会期，会议传递了诸多讯息。其中，经济增速区间预定为6.5-7%的数据已经引起了广泛注意，显示出经济结构调整的步伐坚定。由于经济结构矛盾倘未得到有效调整，房地产去库存与钢铁业去产能等诸多棘手难题仍将拖延丰沛资金重回实体经济的进度，尤其是有关房地产等经济政策调整的过快、过频也增加了实体经济投入的研判难度。面对存量债务未解、财政赤字上升的经济形势新常态，无法期待再度重现火热的建设新景象，无论普碳钢或者不锈钢的消费增长很难再度重现井喷的需求新奇观。镍的主要消费领域是不锈钢，不锈钢产业的稳增长态势只会亦步亦趋。由于国外市场针对中国不锈钢的反倾销不断增多，中国不锈钢的直接出口之路更加狭窄。

四、40万吨符号作用大。40万吨是LME镍库存的一个表现数字，本身的意义并不重要。LME镍库存自2014年11月27日跃过40万吨的整数线而直接攀上401850吨以来，只有2015年12月4-9日期间四个交易日的库存量一度低于40万吨。仔细观察，当LME镍库存在那四个交易日再度低于40万吨时，当期的镍价均站稳在8500美元上方。

最新信息显示，去年被迫停产的一些国内电解镍企业近期释放了准备复产的意向，Norlisk官员虽然也认为目前的低镍价还会导致全球70%镍生产的亏损无解，自身却并未打算主动减产，反而表达了试图增产的动向。这些复产或个别增产的信息，无疑会加大LME镍库存下降，尤其是伦沪两市电解镍总库存下降减缓的担忧。在全球经济继续疲弱、中国经济增速下降等多重疑虑的纷繁搅扰下，镍价回升之路或许会充满更多曲折。

猴年的春风正在吹拂大江南北，两会的春风也将遍及神州大地。有理由期待中国经济发展更加稳健，有趋势表明不锈钢产销会继续增长，有数据显示镍市库存将持续下降。对于镍产业链的参与者来说，希望经济层面的任性政策少一些，盼望镍市供需的逆转信心多一点。无论怎么分析，镍价春光已经乍泄，镍市春天渐次走来，镍库存低于40万吨的变化不会仍然遥不可期。