华泰期货：锌期货月报160201

整体来看国产锌选矿产品的含锌量逐年走低，2015年累计同比减少10%。于此同时，通过大量进口锌矿砂和精矿弥补。因此，2015年锌矿砂和精矿进口量累计同比达47%。总体呈此消彼涨，稳定上游供给的状态。

锌价持续疲软，矿山开工积极性低迷。12月全国锌精矿产量环比增加2.0万吨。1月铅锌银价格持续低迷，矿山开工积极性仍较低，加之春节临近，部分中小型矿山又提前放假，料1月锌精矿产量环比下降。

受矿山闭坑以及嘉能可及新星公司的减产的影响，SMM预计2016年国外锌精矿产量恐将大减超100万吨。五矿资源预计2016年锌精矿产量为12-13.5万吨。产量目标的大幅下调，一方面，因为五矿资源旗下最大的矿山Century已经停止运作；另一方面，因为市场低迷，为保存地下资源量的价值，部分矿山的计划开采量有下调。因为市场低迷，嘉能可和新星公司此前已经宣布矿山减产计划。2016年国外新建扩建矿山以中小矿山为主，且由于价格低迷，投产时间恐将推后。

由于锌价低迷，矿企陆续推迟或减少锌矿开采，或将对锌价有所支撑。但同时，投资仍未减停，后期仍将有产能释放，整体价格低迷情况想要大幅反转较难。澳大利亚杜加尔德河锌矿这一世界上待开发最大锌矿项目在获五矿集团批准后重启建设工作，有望在2018年初建成投产，投产后年均生产矿山锌超过16万吨。

锌锭产量位于历年来高位，2015年上半年产量增速较快，同比达两位数增长，下半年产量增速趋缓，但这是建立在14年下半年锌锭产量已快速增加的基础上的。2015年全年锌产量为615万吨，同比增5%。

精炼锌进口则相反，上半年进口持续大幅负增长，下半年进口回升。中国精炼锌进口商的主要目的在于融资，并不是真实的需求推动，后期需留意该部分进口精炼锌对国内市场价格的压制。2015年上半年锌沪伦比值偏低，进口商亏损，因此2015年上半年精炼锌进口量持续低迷。自7月份开始锌沪伦比值攀升至7.6以上并一度达到8以上，套利空间扩大，因此自7月份开始精炼锌进口量持续走高，直到12月底精炼锌进口量达到历史高位。

下游需求方面，国内下游房地产销售和投资仍然没有好转，汽车行业企稳回暖，家电行业数据有所好转。人民币贬值利于出口，但由于反倾销措施，整体出口增速难有大幅上涨。

从下游消费量来看，出口仍靠镀锌板支撑，未锻造锌锭出口大幅下滑，目前年关将近，下游企业陆续停产放假，需求将开始下滑。镀锌板产量2015年仍能维持较高水平，但同比增速较前几年大幅下降，已跌至负增长，因此整体锌需求难言乐观。