华泰期货：白糖月报20160201

巴西农业部最新公布的数据显示，本榨季迄今，中南部甘蔗压榨量总计为5.96亿吨，较上榨季同期增加4.7%。但由于连续降雨，甘蔗糖分下降明显，总还原糖量（ATR值）同比降低15.9千克/吨，至93.11千克/吨。总制糖量为3059万吨，同比下降4.29%。另外，糖醇比例差距逐步扩大，本榨季甘蔗累计制糖比为40.94%，用于生产乙醇的甘蔗占比为59.06%，去年同期分别为43.11%和56.89%。可见，巴西糖企仍是倾向于至乙醇。

泰国方面，截至12月31日泰国2015/16榨季糖产量同比偏低13.3%，因为近期的降雨降低了甘蔗糖分。截至1月15日泰国食糖总产量为300.3万吨，入榨甘蔗量为3371.5万吨，同比减少7.36%。泰国甘蔗和食糖管理办公室最新预计，2015/16年度产糖1000万吨，低于之前的1160万吨。

印度方面，受厄尔尼诺影响，甘蔗生产缺少雨水，导致产量显著下降，本榨季产量可能将至2600万吨，低于之前预估3.7%。因遭遇连续干旱打击，印度水库蓄水量告急，该国主要甘蔗种植区马邦的农户被迫削减甘蔗种植面积，转种低耗水作物，因此我们预计2016/17榨季印度有望继续减产。但印度政府对国内糖厂有强制出口配额400万吨，如果糖厂没有达到中央政府设定的目标，那么邦政府可能会重新征收之前糖厂免缴的甘蔗收购税（相当于公允甘蔗收购价的3%）。印度出口给全球糖价带来压力，但有助于当地糖厂结清对农户的甘蔗欠款。

国内方面，基本面来看，2015/16榨季国内食糖供应量为产量900万吨；进口量配额内194.5万吨，配额外行业自律为190万吨，40万吨古巴糖入国库，出口约5万吨，那么理论上进口糖的市场量在340万吨；走私糖保守估计为100万吨；国家下榨季放储100万吨；新增总供给在1440万吨。消费端我们预期由于下游用糖产业的增速放缓，我们保守估计消费量为1600万吨，那么当期仍有160万吨的缺口。若算上本榨季期初库存236.6万吨，那么本榨季期末库存会在76.6万吨，为近五年来最低。换而言之，15/16榨季，国内白糖供需处于紧平衡的状态，这也是奠定国内糖市的重要基础。

综上，国际、国内均处于减产大周期中，各大主产国产糖量预期均在调低，牛市格局不变。但牛市也非一蹴而成，风险点也同步相伴。国际市场来看，全球金融环境不佳以及原油的大跌，ICE原糖也难独善其身，另外印度强制出口也会给ICE原糖带来压力。国内最大的压力来自于走私糖，若我们将平衡表中走私糖量提高至150万吨，期末库存将提高至126.6万吨，那么本榨季的供需紧平衡或将稍稍放宽。