华泰期货：铁矿石期货月报20160201

钢厂复产仍在炒作阶段但开工率继续下滑概率已然极低

11月底以来现货钢价拉涨，成品偏弱，钢厂利润持续好转。实际利润从12月份开始持续好转，目前华东、华北钢厂普遍无亏损。而盘面利润则跟随现货，期限结构差异下远月开出更高利润。开工和利润的背离从12月份以来也一直在持续。制约钢厂开工复苏的是季节性淡季行情。据调研，主流钢厂2月份排单量依然小幅减少。若当前的利润能够持续，钢厂开工率回升或要等到3、4月份。

1月末，有关钢厂复产的传闻开始增多，盘面也似乎配合着走出了矿强钢弱的局面。但此前消息炒作更多是预期因素占多，但考虑2月春节因素，实际开工率短期难有起色。不过，值得肯定的是，利润修复和需求的潜在复苏，决定了钢厂开工逐渐触底，矿石直接需求下滑空间不大，且3月份将逐步回升。

一季度来临澳洲天气扰动矿石供应

进入一季度后，传统的澳洲天气问题再次被市场关注。27日当周，澳洲气象局首次发出年内低压警告。从以往季节性规律我们也可以看到，正是由于澳洲天气原因，一季度澳洲供应增量往往大幅减少。配合此前Vale的矿山事故，一季度矿市供应无疑环比减少，且减少幅度超过往年。这一点，市场普遍认可。我们已经在年报中对此详细阐述。1月份以来，各家矿山陆续公布其四季度运营报告，基本符合我们在年报中的预期。

库存变量仍是影响价格弹性的关键因素

目前，市场上对矿市一季度供应减少，而需求端环比回升的格局相对认可。分歧点在于达成这一格局的潜在路径。路径一认为，春节期间成品材库存堆积，节后需求启动难以有效拉动开工复苏，从而钢价带动矿价先跌后涨。路径二认为，成品材库存积累有限，需求启动后直接拉动钢厂开工，钢矿供应差异下矿价反弹强于钢价。

而这里的关键点就在于今年春节的成品材堆积程度。以2015年经验来看，节后成品材库存堆积，钢价先是一波去库存后才在4月份迎来了复产和反弹周期。尽管今年钢材绝对库存极低，但我们仍需警惕去年行情的重演。

总结及操作建议

进入一季度，矿市供应受季节性和前期矿山事故影响环比减少；需求考虑钢厂利润修复开工率潜在回升概率更高。矿价单边短期易涨难跌，但中长期基本面压力抑制反弹幅度，矿价上方空间看至45-50美金左右，期矿压力位预计350元/吨。

黑色近期核心依然在钢而非矿。11月以来，市场情绪启动后，低供应和低库存的结构导致钢价带动整体黑色反弹。然市场均认可实质需求并未有明显改善。若2月份春节期间钢材社会库存堆积过多，节后必须经历一波去库存才能迎来需求和钢厂开工的复苏。因此，建议关注春节期间钢材库存积累情况。

1月末，随着钢厂利润恢复，市场开始炒作复产预期。但考虑2月份春节因素，钢厂开工短期很难有起色。一旦需求环比恢复与钢厂复产如期启动，买矿抛钢或者做空盘面利润均将是较好的套利操作。