华泰期货：玻璃期货年报201601014

2015玻璃行业产能收缩盈利回升

2015年，中国需求再下台阶，化工、黑色甚至是农产品均继续下滑。与周边工业品略有差异的是，继2014年暴跌近30%之后，2015年玻璃表现较为抗跌。期价指数年度跌幅13%，盘中基本僵持[830,950]区间弱势震荡。

供需暂缓支撑下，玻璃现货价格今年保持平稳。华北、华东地区价格上涨，华南、华中地区价格下跌，全国平均价较2014年基本持平。成品价格平稳，原料价格下跌，行业利润在2015年明显好转。统计局公布的平板玻璃行业利润自2015年二季度开始扭亏为盈。我们自行测算的玻璃成品-原料差同样在今年二季度开始出现盈利，且幅度持续扩大。2016年，玻璃供应增速回升至-1%，供应端压力略有增加，2016年矛盾焦点集中需求端。

2016年玻璃需求恶化---房屋销售增速持平竣工增速大幅下滑

需求方面，伴随房地产周期的深度调整，玻璃需求增速整体仍在下滑。但不同于螺纹等建材以房屋开工为主要需求，玻璃需求决定于房屋竣工和销售面积。2014年新一轮房地产周期下，开放商主动推盘、积极去库存意愿强烈，销售和竣工表现好于开工。

按照传统房地产行业惯例，新开工一般提前于竣工18个月左右。考虑滞后期，受到2014年全年开工低迷影响，2016年竣工面积增速将跌至-

15%，较2015年降低10%。按照这一逻辑来说，我们并不看好2016年的竣工用房地产需求。同样，由于房地产去库存动作的存在，经验上的18个月开工提前期准确率下降。

综合来看，2016年房屋销售增速预计难以超过2015年，房屋竣工面积降低10%至-15%，玻璃终端需求降幅超预计在5%-10%。而供应端在2015年下降10%之后，2016预计持平或仅有1%左右降幅。玻璃供需矛盾2016年将再度恶化。

总结及操作建议

2015年，玻璃期价较周边工业品较为抗跌，年度呈现弱势震荡格局。供应端阶段性收缩，需求端由于竣工高位降幅有限，玻璃供需矛盾并不突出。终端矛盾放缓，上游成本受原油及煤炭价格冲击大幅走弱，行业盈利出现好转。统计局数据和高频成品-原料价差均在今年二季度开始扭亏为盈。

行业利润好转阻碍供应端去产能，2016年玻璃供应降幅将缩窄至-1%。需求端，2014年开始的房屋开工下滑传导至竣工环节，2016年竣工用玻璃需求将大幅下滑。房屋销售增速将低于2015年。玻璃整体需求下滑幅度预计在-5%~-10%。供需矛盾2016年将再度恶化，行业上游利润给予价格下行空间。我们对2016年玻璃基本面较为持悲观，一季度淡季背景或提供做空机会。警惕下半年市场对于房地产周期和中国经济周期的改善预期。