华泰期货：棉花年报20160104

2015/16年度全球开始进入去库存阶段，但力度较小。本年度全球产量2258万吨，同比减少335.3万吨；全球消费量2425.2万吨，同比增加22.1万吨；期末库存2272.9万吨，同比减少165.8万吨；库存消费比93.72%，同比下降7.76个百分点。在全球库存高企，棉价持续疲弱的情况下，我们预计2016/17年度去库存化趋势将延续。

国内方面，2015/16年度，产量500万吨，进口120万吨，新增供给在620万吨左右；需求方面，USDA预计在700万吨左右，就从新棉上市以来下游消费来看，本年度的需求或许没有这么乐观。我们预估，国内棉花每月消费50-55万吨，则全年的消费在600-660万吨。取中值需求或在630万吨左右，不考虑国储库存，本年度是一个紧平衡格局。

展望2016/17年度，我们认为国内棉市会比本年度乐观，再次减产是大概率事件，进口量在国内配额政策的控制下，预计也难有增长，所有供给会再度下滑；而下年度的需求，我们认为外纱进口会有减少趋势，以及黏胶短纤的价格倒挂，这两部分或有回流到棉花中，预计消费会有增长趋势。因此较本年度而言，供需缺口增大，但一旦考虑国储的天量库存，缺口就不值一提。所以，尽管下年度国内棉市会有好转，但在国储的压力下，棉市迎来春天仍有一段漫漫征途。

具体到棉价走势，不可同一而语。我们认为高等级棉花可以做高支纱，而且资源量较少，价格会维持坚挺，但低等级棉花就得另当别论。这部分低等级棉花只能做做低支纱，但价格与外纱却没有竞争力，所以这部分棉花价格走低是意料之中。当然，短期内不会有大幅下滑，盘面价格已处于低位，按照历史规律一般春节后纺企补库，棉价会有一段小幅上涨之势，所以我们预计2016年伊始，棉价会持稳，也不排除会有小幅上扬。3-4月份，市场预期抛储或将进行，若抛储价格过高，则很可能出现跟今年上半年一样，成交微弱，去库存效果不佳；但若想加大去库存力度，则价格将要比市场价有优势，届时偏低的价格则会引领低等级棉花继续下行。进入2016/17年度，我们认为处于底部的棉价会有所反弹，但去库存漫漫征途任重道远，反弹幅度有限。