华泰期货：锌铅期货日报20151208

锌铅期货日报摘要：反弹空间有限，锌价短期维持低位运行

根据SMM调研结果，11月国内重点锌冶炼企业开工率为79.88%，较10月环降3.1个百分点。按照企业规模来看：大型企业11月平均开工率下降3.28个百分点至88.99%。株冶开工率下滑。中型企业开工率82.87%，较10月下滑2.37个百分点。11月，枯水期到来，部分地区电价上涨，加之矿山惜售挺价明显，部分地区矿源趋于紧张，迫使部分厂家选择减产。罗平锌电、四环电锌、湖南太丰、祥云飞龙产量下滑。小型企业开工率延续跌至50.69%。锌价持续低位，部分企业成本倒挂，或者自有矿企业生产积极性差，减产略增。加之年终资金压力显著，被迫减产。湖南水口山、西昌合力、湖南金石、蒙自矿冶、柳州华锡、青海珠峰及云南昊龙产量下滑。12月，锌价持续低迷，虽部分厂家为冲击年度产量计划，产量继续上升。不过河南豫光设备故障。中金岭南、祥云飞龙、东岭及四川四环安排检修，株冶尚未完全恢复正产，SMM预计12月份开工率将继续小幅下滑。根据SMM调研结果，11月国内锌精矿供应充足，四分之三的企业反映，锌精矿采购较为便利，仅部分冶炼厂反映锌精矿采购较难。近一个月内蒙古地区降雪较大，运输受限，但炼厂库存较为充足，压力不大，近期交通已基本恢复；国内及进口矿均较为充足，北方炼厂冬储备矿压力不大。湖南花垣地区冶炼厂因冶炼技术限制，只能采购当地矿，锌精矿采购较难；四川、云南和广西等地部分小厂采购较为困难。11月进口锌精矿较国产锌精矿盈利均值530元/金属吨，持货商加工费报价继续走低，炼厂不愿接受较低的加工费，市场交投较为清淡。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9-10月继续维持高位，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

短期走势预测：12月8日下午，锌价突然走强，日内强势反弹，但是在现货市场，贸易商对追涨意愿并不强烈。随着锌价上涨，冶炼厂的散单平稳流出，贸易商积极出货，同时前期的进口货源逐渐流入现货市场，锌锭整体供应依然充裕。然而下游企业接货热情不高，仅维持按需采购，整体交投表现一般。同时，由于随着近期美联储加息预期升温，而且当日夜间原油价格大幅下跌，受其拖累，锌价大幅回落。短期来看，锌价反弹空间有限，整体依然维持弱势格局，投资者可关注12000元/吨整数关口的支撑作用。