华泰期货：锌铅期货日报20151118

锌铅期货日报摘要：空头力量主导市场，锌价跌跌不休

根据SMM近期的调研结果，国内10月镀锌企业开工率为86.57%，环增约5个百分点。临近四季度，高速公路护栏、高铁基建等新建项目稳中有增，大厂开工平稳，平均开工率较9月微增4个百分点。江苏地区铁塔等结构件厂家表示，10月订单略有增加，开工良好。原料库存方面，11月平均库存较10月变化不大，平均维持在7-14天附近。较10月相比，大厂库存稍有下降，较前期半个月库存略降至2周左右，主因锌锭价格下跌，终端观望情绪浓厚，拖累原材料备库周期，中小型厂家维持“以销定产”的采购模式。根据SMM近期的调研结果，国内10月压铸锌合金企业开工率50.35%，环比下降1.99个百分点。据SMM了解，因10月恰逢“中秋、国庆”双节，部分压铸锌合金的下游企业，如汽车配件厂等，进入2周左右的假期。加之，部分订单提前完成，10月订单量稍有下滑拖累开工。按照订单分类来看，10月订单下滑主要集中在服饰及配件方面，汽配厂订单平稳。西藏珠峰11月16日晚间抛出重大资产出售报告书(草案)，公司股票继续停牌。根据方案，公司拟向湖南智昊通过协议方式转让珠峰锌业100%股权、西部铟业56.1%股权。湖南智昊拟以现金方式向公司支付交易对价。经双方协商，将交易价格确定为6890.04万元。交易完成后，公司将不再持有珠峰锌业、西部铟业股权。西藏珠峰表示，此次出售冶炼资产，无论从短期经营和长远发展来看，均有利于改善公司财务状况、增强持续盈利能力，有利于突出公司主营业务、增强抗风险能力。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

短期走势预测：即使在如此低位，锌价依然跌跌不休。在11月17日白天交易时段，在铜价带动下锌价破位下跌，再创近年来的新低。而在当日夜间，铜价已开始技术性修复反弹，而因为美国10月CPI数据表现好转，令市场对12月美联储加息的预期升温，美元指数再度上行，达到近7个月最高水平，锌价遭受打压，再度大幅下跌，表现开始弱于铜价，而且伦锌表现要显著弱于沪锌。从市场资金层面来看，虽然部分主力资金平仓空单立场，但沪锌主力总的持仓并未大幅减少，说明仍有空头力量在继续“守护”锌市。未来锌价仍将处于弱势，但并不排除短期技术性修复可能。