华泰期货：锌铅期货日报20151117

锌铅期货日报摘要：宏观负面作用仍未消退，锌价空头格局不改

根据SMM的调研结果，10月国内重点锌冶炼企业开工率为82.97%，较9月环降0.48个百分点。据SMM调研显示，大型企业10月平均开工率继续上升至92.27%，再创新高，环增0.8个百分点。除10月株冶集团、驰宏锌锗生产不稳定、产量小幅下滑外，其余均维持正常开工，而且葫芦岛锌业检修复产，产量上升，豫光锌业10月亦有增产。中型企业开工率85.24%，较9月上升2.65个百分点。虽然10月，罗平锌电、湖南太丰、安徽铜冠、江西铜业等厂家产量减少，但是因9月白银厂大修，10月产量陆续恢复，带动中型厂家冶炼开工率。小型企业开工率再度下滑，较9月大幅下滑10.21个百分点。由于10月锌锭价格继续下跌，跌破部分厂家心理成本线。加之广西、湖南部分地区矿山惜售情绪趋浓，而小型厂家对进口矿青睐度不高，原料紧张。虽南丹吉朗、红河锌联、云锡、西部矿业等厂家10月增产，但湖南水口山、湖南三立、青海珠峰、湖南金石、西昌合力等厂家均有减产，导致开工率下滑。进入11月，因湖南太丰、罗平锌电及湖南轩华安排检修，葫芦岛锌业产量微降，加之湖南三立、株洲冶炼、柳州华锡、青海珠峰、甘肃宝徽、安徽铜冠、驰宏锌锗11月未能完全复产，SMM预计11月锌冶炼开工率小幅下滑。此外，虽然西部矿业10万吨项目9月投产，但10月无产品，计划11月或有产品，驰宏锌锗呼伦贝尔14万吨依旧无产品。根据亚洲金属报道，因为下游消费商需求更加疲弱，消费商无法及时付款，江苏科成有色金属新材料有限公司10月份共销售锌粉1500吨，较9月份的1600吨下滑6.2%。该公司当前锌粉月产量1500吨，其锌粉年产能4万吨。2014年该公司共生产2.5万吨锌粉，2015年计划生产2.7万吨。不过，由于需求疲弱出乎意料，该公司将难以完成生产目标。2015年1-10月，该公司共生产1.95万吨锌粉。根据亚洲金属报道，江苏申隆锌业将于2016年2月暂停锌粉生产并进行设备检修，该公司目前共有4台锌粉炉，年产能8640吨。该公司10月份生产锌粉700吨，较9月份增加100吨。该公司2015年1-10月共生产锌粉6600吨。2015年公司计划生产8600吨，较2014年增加1000吨。根据亚洲金属报道，保定安盛锌业计划2016年年初更改燃烧装置，预计2016年上半年结束该项目。该公司年产能8000吨的锌粉扩建项目于9月份刚刚投产，同时环保部门通过了环评。然而，当地政府要求他们必须使用天然气加热。10月份该公司生产300吨锌粉，目前持有20吨库存。2014年该公司停产。由于仅生产两个月，2015年1-10月公司共生产锌粉600吨。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

短期走势预测：在11月16日午盘过后锌价承压回落。当日现货市场，冶炼厂依然维持惜售状态，而贸易商因保值盘获利而出货积极，不过因为进口锌锭和锌精矿的成本较国产产品更为低廉，下游企业更青睐进口货源，因为周初关系，当日交投热情反而上升。不过下游企业的接货多以补库为主，终端需求并未改善。上周末发生的巴黎暴恐事件不仅严重威胁欧洲社会安全，同时也搅乱了欧洲的经济时局，11月16日欧元指数下降，而同时市场对美联储的加息预期升温推动美元指数上行，因而打压基本金属价格，令锌价再度逼近前期的低点。此外，尽管锌价近期再度震荡下行，但是沪锌的持仓数并未下降，说明仍有不少空头资金建立新仓。短期来看，锌价仍存在下行压力，投资者可关注锌价能否再创近期新低。