华泰期货：锌铅期货周报20151116

锌铅期货周报摘要：宏观负面双重打压，锌价短期难走出悲观情绪

根据SMM调研，近期，某些镀锌结构件加工企业表示，由于锌锭价格一路下跌，镀锌加工费被动下调50-200元/吨不等（视镀层厚度）。据SMM了解，因镀锌结构件镀层厚度不同，长单订立时加工费调整不便，合同双方以锌价上下波动1000元/吨、加工费上下调整100-200元/吨来定义加工费波动。SMM根据平均耗锌率核算，最低耗锌率原料成本下降50-60元/吨，高耗锌率产品原料成本下降150-170元/吨附近。部分受访镀锌企业还表示，因“煤改气”限制，设备改造，成本上升，耗天然气每吨增加50元，耗油每吨增加250元。目前，由于钢材、锌锭等各种原材料价格持续小跌，终端畏跌，压价情绪趋浓，加工费调整幅度较大。根据SMM报道，2015年前三季度铅锌企业净利13.13亿元，较去年同期的27.09亿同比下降51.45%。据了解，上市企业多数净利同比下滑，豫光金铅、中金岭南等企业更是大幅转亏。SMM认为，主要因铅、锌，以及铟、白银等综合回收产品价格大幅下挫，产品毛利大幅降低。其中，株冶集团三季度报表示，由于有色产品价格延续弱势震荡态势，行业低迷、产能过剩的状况仍在继续，预计公司2015年度全年将出现亏损，2014年实现净利润3981.25万。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

在锌精矿供应端，近期随着北方气温持续降低，内蒙古、东北等高寒地区的部分铅锌矿山开始因气候原因而减停产。同时，由于近几个月锌价持续下跌，矿山盈利状况持续恶化，资金链表现紧张，令部分前期采取惜售策略的矿企开始被迫出货清理库存。因此，即使国内铅锌矿山开工率下降，但现货市场的供应依然充裕。然而锌冶炼厂的原料采购热情不高，部分地区的锌精矿加工费有上调倾向。整体来看，国产50品位锌精矿的现货加工费上周仍稳定在5300-5500元/吨。根据SMM统计，上周进口锌精矿较国产矿溢价小幅扩大10元/金属吨至580元/金属吨，但进口市场交投较冷清，50品位进口锌精矿加工费的报价也仍集中于180-200美元/干吨水平。

在锌现货市场，上周随着锌价破位下跌，再创近年来的心底，锌冶炼厂的惜售情绪加重，而贸易商则因为保值盘获利流出，成为市场现货货源的主要供应方。而且进口货源因为比价上升也有所增加。下游企业也因为锌价的大幅下跌而略增采购积极性，但是终端环节的订单并未有所改善。整体来看，下游企业的采购热情依然波澜不惊，下游企业普遍也保持观望状态，不过现货交投热度较之前的一周略有改观。

在宏观方面，随着包括美联储主席耶伦在内的多位美联储高官均暗示美联储年内加息的概率上升，市场对其加息的预期也随之升温，受此影响，美元指数在上周大幅上涨，对基本金属价格形成打压。同时，10月份中国工业增加值、固定资产投资、PPI指数、房地产投资等重要经济指标的表现均弱于预期，且实体经济有进一步恶化的风险，这也促使锌价在上周承压下跌。在宏观双重悲观因素共同作用下，锌价上周破位下行。锌价目前虽然有所企稳，但是宏观与基本面暂时均暂无利好支撑，预计短期内锌价依然弱势运行，建议投资者短期关注沪锌主力能否站稳13000元/吨整数关口。