华泰期货：锌铅期货日报20151111

锌铅期货日报摘要：负面消息与空头资金双重打压，锌价破位下行

根据亚洲金属调研，2015年10月中国主要锌冶炼厂开工率为78.27%，较9月份的77.87%小幅上涨。10月份大部分锌冶炼企业维持正常生产。尽管水口山有色、罗平锌电及江西铜业因检修削减锌锭产量，但10月份其产量削减有限。赤峰中色及四环电锌10月份锌锭产量增加。振兴铅业10月初恢复锌锭生产，其产量增加至1500吨。因此，10月份锌冶炼企业产量小幅增加。水口山有色及罗平锌电短时间内将维持锌锭产量在10月份水平。不过，驰宏矿业11月份锌锭产量有望达到1万吨，加之大部分锌冶炼企业产量将维持稳定，因此预计11月份锌冶炼企业开工率将继续小幅增加。此外，根据亚洲金属对国内34家锌冶炼厂的库存进行调研统计，2015年10月底锌冶炼厂的精炼锌库存量约15.75万吨，环比大幅增长43.8%。10月份中国现货市场0#锌锭价格继续下滑，部分锌冶炼企业惜售并观望市场。此外，由于需求疲弱，多数消费商削减采购量。然而，临近年底，多数锌冶炼企业为完成年度生产目标积极生产。因此其库存量大幅增加。11月份锌价将继续低位徘徊，且锌需求难以改善，因此预计11月份锌冶炼企业库存或将继续增加。不过，随着年底临近，锌冶炼企业资金压力过大，加之锌价大幅上涨无望，部分企业或积极抛售锌锭。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

短期走势预测：目前市场对美联储加息的预期仍在升温，美元指数走势强劲，再创年内4月中旬以来的新高，从而打压锌价。此外，中国宏观经济数据的表现持续差于预期，11月10日公布的CPI和PPI数据暗示中国通缩风险加剧，尤其是PPI数据说明工业行业持续低迷，且有进一步恶化的迹象。在没有利多消息刺激的情况下，沪锌的持仓量大幅增加，说明大量空头资金进入期货市场打压锌价。沪锌主力和伦锌当日夜间分别短暂跌破13000元/吨和1600美元/吨的整数关口，破位下跌，创下近6年以来的新低。由于锌价大幅下挫，冶炼厂惜售情绪升温，贸易商保值盘获利流出，下游企业逢低采购量增加，但终端订单环境并未改善。短期来看，锌价跌幅或有所收窄，但投机资金尚未撤离，短期锌价依然偏空。