华泰期货：油脂周报20151109

本周油脂总体震荡下跌，Y1601收5532元/吨，-76元/吨；P1601收4256元/吨，-94元/吨；OI1601收5748元/吨，-32元/吨。

美盘方面，本周美豆重挫，美国周度出口销售报告令人失望，周四的出口销售报告显示，截止10月29日当周，美国出口销售2015/2016年度大豆65.56万吨，处于当前市场年度的低位，市场预计USDA将在下周公布的月度供需报告中提高对美国2015/2016年度大豆产量和结转库存的预估，此前我们分析过阿根廷竞选对美豆类构成压力，近期总统竞选人Scioli又表示会降低出口关税10-15%，并希望在明年春天完全取消阿根廷谷物的出口关税。无论谁当选，阿根廷的3000万吨大豆库存都将会对市场造成影响。美豆油方面，跟随豆类下跌，原油疲软，也未能提振美盘豆油走势。

马棕油方面，本周小幅下行。目前看来10月进入减产周期有较大可能，MPOA预计10月1-20日产量下滑约3%。下周MPOB11月供需报告将发布，我们预估，今年马棕油的库存高点就是10月，随后进入去库存阶段。出口方面，SGS数据显示，10月出口环比减5万吨左右，最后几天出口有所起色。其中中国因进口亏损减约6万吨，欧盟生柴利润下滑进口减少3万吨。出口最大的变量在中国，印尼棕油出口商低于马盘40-50美金/吨甩货，在国内一度出现小幅顺价，中国进口商采购印尼积极性较高。长期来看，马棕油目前的走势与价位还未反应干旱减产的天气升水，供需格局的变化将在1605合约上表现的更加明显，我们依旧对未来马棕油及国内棕油远月维持乐观的态度。

国内方面，本周国内油厂开机率变化不大，因部分油厂大豆卸船或大豆到港略有推迟，大豆开机率为54.76%，较上周的54.87%减少0.11个百分点。下周随着进口大豆到港放大，开机率将略有提高，油脂库存方面，截止周五，棕榈油港口库存为66.7万吨，较上周68.7万吨下降2万吨。豆油商业库存99.8万吨。较上周的98.7万吨增加约1.1万吨。我们认为国内油脂库存压力见顶的观点不变，最坏的时间正在过去，目前的库存水平油厂并无压力，豆油现货成交旺盛，商业库存中大多为已采购的远期合同或油厂自身保有的下游小包装以供应元旦春节所需，油厂11、12月豆油基本售完，1601+280元/吨基差报价的豆油都难撼动油厂惜售情绪。后期来看，只能等待月均800万吨以上的美豆到港压榨，缓解近期现货紧张的情绪。而棕油走势近期明显弱于豆油，棕油库存下降的幅度不足以提振行情，侨建等贸易商大量定印尼棕油抛到华东港口打压最低现货价位，且结合盘面做内外盘正套的资金打压有关。棕油近月合约抛压不小，持仓量持续高位，移仓迟迟不见痕迹，但跌到如此位置，即使是印尼棕油也再度进入倒挂，据前次4078低点空间有限，当时有基本面的弱势叠加国内股市暴跌的宏观面因素，目前情况好于当时不少，所以我们预计此番下跌的空间已经不大。

策略方面，马棕油春季干旱及夏季厄尔尼诺威力升级导致的16年减产还未兑现，随时再度炒作，棕油四季度去库存表现明显。若宏观及原油企稳状况，虽然目前弱势，但油脂下方空间不大，经过目前的回调，消化了诸如近期马棕油出口不利和10月库存预期增加这样一些利空影响。棕油可逢低少量试多。套利方面，关注做多菜豆油价差1月及5月套利。目前，菜豆油走货都较火爆，期货盘面上菜豆油价差较小，菜油不论是全球还是国内的基本面都优于豆油，只是抛储压力一直打压菜油导致价差过小。后市来看，豆油未来存在大豆到港压力而菜油没有，唯一的风险就是菜油抛储，一方面，价差缩小至100元/吨以内已经基本消化了这一因素；另一方面，从以往菜豆油价差来看，若抛储给菜豆油价差最后一击，将价差打压至平水，则是参与菜豆油价差扩大的最佳点位。因此，建议投资者关注春节前的抛储情况入场，激进的投资者可在价差缩小至100元/吨以内先行入场，若抛储出现则加仓。我们预计，随着美豆到港，开机率维持高位，菜豆油价差将扩大至300元/吨以上。