华泰期货：锌铅期货日报20151103

铅期货日报摘要：嘉能可继续出清库存，锌价短期弱势整理

根据亚洲金属调研，2015年10月中国氧化锌企业开工率为44.1%，较9月份有所下滑。随着年底临近，多数氧化锌企业开始回笼资金。然而，由于经济环境疲弱及订单有限，消费商普遍延迟付款且削减采购量。此外，10月份锌价持续下滑，氧化锌生产商利润收窄。因此，10月份多数氧化锌企业为规避风险削减产量。由于锌价处在低位且越来越多的消费商减停产，11月份多数氧化锌企业将维持低开工率。因此，预计11月份氧化锌企业开工率将继续处在低位。此外，亚洲金属还调研到，由于需求疲弱及资金紧张，10月份部分氧化锌企业开始清理库存。此外，随着年底临近，多数氧化锌企业缺乏资金，他们需要出售氧化锌库存以确保足够的流动资金。因此，10月份氧化锌企业库存小幅下滑。未来几个月氧化锌需求将越发疲弱，生产商也将以回笼资金为主。因此，11月份氧化锌企业库存或继续下滑。根据亚洲金属报道，高邑昌久锌业10月份氧化锌产量约250吨，较9月份的300吨有所下滑。该公司氧化锌年产能8000吨。因订单有限，2014年公司共生产4000吨氧化锌。2015年公司计划生产同样数量氧化锌。截止到2015年10月，该公司共生产2600吨氧化锌。根据亚洲金属报道，韩一化工因需求疲弱于8月初暂停锌粉生产，随后9月份该公司恢复生产。不过，在公司锌粉库存达到300吨左右后再次停产该公司锌粉年产能9600吨。该公司目前持有约300吨锌粉，当前处于停产状态。当锌粉库存销售殆尽时，该企业将再次恢复生产。2015年公司计划生产2000-3000吨锌粉，由于安全生产检查，该公司今年前五个月处于停产状态。2015年1-10月，公司共生产锌粉约1600吨。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

短期走势预测：中国10月财新制造业PMI指数为48.3，虽然仍处于荣枯扩张线下方，但是由于10月的新出口业务量出现回升，令该月制造业PMI指数略好于预期和前值。受此消息提振，锌价在11月2日白天交易时段的走势暂时企稳。然而，在亚洲交易时段结束后，锌价重归弱势，与当日夜间再度下跌，伦锌最终击穿1700美元/吨整数关口。随着锌价近期阴跌，现货市场上锌冶炼厂的惜售情绪逐渐上升，但市场货源依然充裕，下游接货热情下降，成交冷清。目前市场上有传言嘉能可为了缓解围绕其资产负债表的担忧，正在削减货值180亿美元的商品库存，受此消息打压，预计未来锌价仍维持弱势整理格局。