华泰期货：白糖月报20151102

国际糖市来看，14/15年度全球依然有260万吨的过剩，但是15/16年度将会出现5年来的首次缺口，如果天气情况不佳，或者巴西开榨时间推迟，这一数字或将达到300万吨。尤其值得注意的是巴西，目前巴西制乙醇依旧比制糖利润高，同时乙醇和汽油的比价显示，乙醇依旧比汽油便宜。因此巴西糖厂在后期依旧会选择用更多的甘蔗来制乙醇，因此，虽然在明年一季度巴西或将压榨更多地甘蔗，但是糖产量却会出现下降。

泰国8月底的白糖库存量约为80万吨，其中一部分用于国内供应，剩余部分已经找到买家，因此新榨季开始前泰国的可供应白糖几乎为零。原糖方面，泰国但累积出口量同比下降50万吨，但可能这部分已经用于重熔或乙醇生产（约40万吨）。整体来看短期泰国对于国际糖价来说没有压力。

而如若国际糖价继续上涨，到17美分/磅的价格以上，将会促使印度政府强制出口的400万吨糖流向国际市场，这将会对国际糖价有所压制，届时印度将会成为国际市场最大的压力所在。

从国内食糖市场整体来看，牛市格局的基础依然牢固，首先是下榨季的食糖产量或将继续大幅下降，我们的预估为900万吨，而从消费端来看，由于下游用糖行业整体增速放缓，并且白糖与淀粉糖价差巨大，但因可替代性的因素，替代糖的影响较为有限，我们将其考虑在内，认为下榨季糖消费量或将与本榨季持平。

对于国内食糖来说还有一个最重要的影响因素就是政策，目前国内营口会议听到的情况来看，国家将继续进行进口管制，同时管控会比本榨季更严更紧。目前市场传言下榨季的配额外自由进口许可量依旧为190万吨，但是由于下榨季国内自身供需缺口的扩大，笔者认为适度增加进口的概率很大，笔者预计下榨季为400万吨的进口量，进口数据依旧是后期需要密切关注的因素。

目前国储库存在650万吨左右，但目前的价格国家不会抛储，市场普遍认为当国内糖价上涨至6000元以上国家才会有抛储可能，笔者认为或许糖价要高于6300元，国家才会抛储，这主要是基于国内糖企利润情况的考虑。

整体来看，下榨季国内和国际食糖供需都会有缺口，从大的格局上来看，国内国际的糖价均看涨，但是当外盘原糖上涨至17美分以后将会有较大压力，对于国内来说，6300元以上糖价将会有抛储压力显现。