华泰期货：锌期货季报20151008

锌期货季报摘要：经历“云霄飞车”行情之后，锌价复苏动能放缓

回顾与展望：在今年前三季度，锌价基本经历了一波完整的“过山车”行情，在上半年“冲上云霄”之后不久，便快速地“跌落深渊”。在9月中下旬，因为嘉能可财务危机的影响，锌又惨遭抛售，遭遇暴跌行情，沪锌主力和伦锌分别跌至2009年7月和2010年7月以来的最低水平。锌价在经历了前三个季度的“过山车”行情之后，短期将止跌企稳，但我们预计四季度锌价强势反弹的可能性并不大，沪锌主力可重回14000元/吨上方，但是由于供应增长的压制以及终端需求复苏的不确定性，锌价进一步上升的空间就较为有限，我们预期沪锌主力四季度整体会在14000-15500元/吨区间内运行。

分析逻辑：

供应端：

（1）海外矿山关停作用延后至明年，国内锌精矿供应延续南北分化格局。虽然Century锌矿已经关停开采活动，Lisheen锌矿也将于年内关停，但是今年内全球的锌精矿供应并未出现显著减少。锌矿供应量显著下降的时间点仍需要等待至2016年。同时，国内锌精矿供应在四季度或仍将维持南北分化的局面，北方供应持续宽松，南方相对局部紧缺，但随着前期环保整治工作结束，南方锌精矿供应紧缺有望缓慢。

（2）锌冶炼企业盈利能力下滑，但开工水平仍维持高位。由于国内的锌精矿加工费仍然偏高，但仍足以保证锌冶炼厂暂不会出现显著亏损，甚至对多数企业能够保证基本的盈利，因而在锌冶炼企业的盈利能力逐渐下滑，且锌价持续下行的背景下，锌冶炼厂仍能保持足够高的开工率。预计四季度精炼锌产量也将平稳增长，但增幅或因为去年基数的关系而有所收窄。

（3）沪伦比价持续高位运行，锌精矿和精炼锌进口量表现各异。锌沪伦比价持续高位运行，由于锌冶炼厂对原料的强烈采购需求以及锌下游加工行业需求的持续疲软，锌精矿同比进口量大幅增长的同时精炼锌的进口量一直未见起色。

需求端：

（4）镀锌企业去库存化道路漫漫，锌合金与氧化锌企业需求疲软。下游镀锌企业虽然能保证较高的开工水平，但是行业利润已经大幅亏损，库存高企，逼近历史最高水平，说明终端的销售一直不畅，因此未来镀锌企业的运营仍将面临艰难的去库存化道路，从而压制镀锌行业的投资扩大热情以及对锌锭原料的需求。而压铸锌合金和氧化锌行业的表现在今年一直维持着低开工率的局面，未来也难出现靓丽表现。

（5）终端消费仍靠基建支撑，但项目集中开工时点或延后。在终端消费领域，现在锌下游主要还是依靠基建领域苦苦支撑。汽车、家电行业由于产能过剩，成品库存高企，销售渠道不畅，行业整体进入一段“冬歇期”。房地产行业销售等领域目前出现持续好转，但是要传导至新开工领域，直接拉动锌的消费，仍需要一定时间，暂时难见改善。目前发改委加快了各基建工程项目的成批速度，尤其是铁路和轨交领域，但目前地方政府的投资热情上不充足，资金到位速度缓慢，实际开工或将往后推移。因此我们预计四季度锌终端需求或因基建投资加速将出现改善，但是提振的空间或较有限。