白银：不确定性持续 仍陷震荡 0929
【一周行情】
伦敦白银现货
合约
开盘
最高
最低
收盘
涨跌
伦敦银
15.175
15.273
14.719
15.101
-0.49%
资料来源：文华财经。
COMEX白银期货
合约
开盘
最高
最低
收盘
涨跌
COMEX银12
15.165
15.245
14.685
15.095
-0.36%
资料来源：文华财经。
国内白银现货（上海华通，定盘价）
每周初
每周最高
每周最低
每周末
涨跌
一号国标白银
3355
3365
3315
3350
-0.30%
资料来源：wind。
上海黄金交易所白银T+D（收盘价）
每周初
每周最高
每周最低
每周末
涨跌
白银T+D
3367
3373
3319
3347
-0.53%
资料来源：wind。
国内白银期货（沪银）
合约
开盘
最高
最低
收盘
涨跌
成交量
持仓量
持仓变化
Ag1512
3450
3453
3340
3391
-0.09%
67.22万手
40.1万手
+1502手
资料来源：文华财经。（注：成交量取一周单日平均成交量，持仓量取每周最后一个交易日的持仓量。）
【基本面】
宏观数据：
表1：2015年9月28日前一周美国宏观数据及事件整理
关注指标
指标表现
对白银利多/利空/中性
货币与流动性
美联储官员讲话、耶伦讲话
美联储Bullard：主张美联储开始加息，美联储并未考虑额外的宽松。美联储货币政策正常化的理由颇为充足。大部分FOMC委员预计今年会加息。
美国芝加哥商业交易所：美国联邦基金利率期货走势意味着，美联储料在10月份加息的可能性为11%，12月份加息的可能性为35%，2016年1月份加息的可能性为46%。
"美联储通讯社"Hilsenrath：美联储主席耶伦9月24日的发言是在向市场发出警告，即美联储9月17维持利率不变的决定，并非FOMC转向无限期推迟加息的迹象。
美联储主席耶伦：FOMC并不认为近期经济和金融形势会严重地影响到美联储的政策路径。近期通胀缺口在很大程度上源于诸多一次性因素等特定因素所致，预计核心PCE会在明年因美元和原油走势而反弹至1.5%甚至更高的水平。"包括我在内"的FOMC多数成员预计美联储2015年将首次加息。
美联储洛克哈特：认同美联储于年内加息的看法。不希望美联储在波动不定期间加息。美联储的工作是着眼于美国国内经济。FOMC首次加息25个基点并不会造成重大影响，但由于这是长期加息周期的开始，担心民众对此的反应。
美联储Bullard：到了美联储采取行动的时候了。审慎的行动是让货币政策走向正常化，将逐渐使利率政策正常化。
美国旧金山联储主席威廉姆斯：美国薪资涨幅正在支持通胀率，薪资涨幅有望反弹，这将帮助引导通胀率靠近通胀目标。
中性偏空
经济前景
美国9月Markit服务业/综合PMI、二季度实际GDP、亚特兰大联储GDPNOW模型
美国9月Markit服务业PMI初值55.6，预期55.6，前值56.1。美国9月Markit综合PMI初值55.3，前值55.7。
美国二季度实际GDP年化季环比终值3.9%，预期3.7%，初值3.7%。美国二季度GDP平减指数终值2.1%，预期2.1%，初值2.1%。
美国亚特兰大联储GDPNOW模型：下调美国第三季度GDP预期至增长1.4%，此前料增1.5%。
中性偏空
消费与通胀
美国9月密歇根大学消费者信心指数、美国9月密歇根大学1年/5年通胀预期
美国9月密歇根大学消费者信心指数终值87.2，预期86.5，前值85.7。9月密歇根大学消费者现况指数终值101.2，前值100.3。9月密歇根大学消费者预期指数终值78.2，前值76.4。9月密歇根大学1年通胀预期终值2.8%，前值2.9%；5年通胀预期终值2.7%，前值2.8%。
美国二季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值3.6%，预期3.2%，初值3.1%。美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值1.9%，预期1.8%，初值1.8%。
中性偏空
就业市场
美国9月19日当周失业金人数
美国9月19日当周首次申请失业救济人数26.7万，预期27.2万，前值26.4万人。美国9月19日当周续请失业救济人数224.2万，预期224万，前值223.7万人修正为224.3万人。美国9月12日当周首申失业金人数四周均值27.175万，前值27.25万。
利空
工业与制造业
美国8月耐用品订单/扣除运输类耐用品、9月Markit制造业PMI、9月里士满联储制造业指数
美国8月耐用品订单环比-2.0%，预期-2.3%，前值从2%修正为1.9%。8月扣除运输类耐用品订单环比0.0%，预期0.1%，前值从0.6%修正为0.4%。8月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比-0.2%，预期-0.2%，前值从2.2%修正为2.1%。
9月Markit制造业PMI初值53.0，预期52.8，前值53。
9月里士满联储制造业指数-5，预期2，前值0.0。
利多
房地产
美国8月新屋销售、7月FHFA房价指数、8月成屋销售总数
美国8月新屋销售55.2万户，创2008年2月来最高，预期51.5万户，前值由50.7万户修正为52.2万户。美国8月新屋销售环比5.7%，预期1.6%，前值由5.4%修正为12.0%。
美国7月FHFA房价指数环比0.6%，预期0.4%，前值0.2%。美国7月FHFA房价指数同比5.8%，前值5.6%。
美国8月成屋销售总数年化531万户，为最近四个月以来首次下降，预期550万户，前值由559万户修正为558万户。美国8月成屋销售总数年化环比-4.8%，预期-1.6%，前值由2%修正为1.8%。
中性偏空
资料来源：公开资料。
点评：从美国自身来看，经济层面整体依然维持稳健增长态势，但局部扰动犹在。
最新公布的美国二季度实际GDP、个人消费支出(PCE)、核心个人消费支出(PCE)物价指数等重磅数据均超预期走好，数据显示上半年美国经济仍在趋势水平上方，该数据也被美联储官员称之为"鼓舞人心"。此外，美国8月新屋销售亦创下2008年2月来最高，7月FHFA房价指数同环比均高于预期，当周首申失业金人数连续多周回落，但8月成屋销售走弱，8月耐用品订单及9月密歇根大学消费者信心指数也难言多强劲，显示局部仍有扰动。
从最新耶伦及其他美联储官员的表态来看，还是倾向于年内启动加息。耶伦上周四的讲话较9月FOMC态度更显"鹰派"，认为加息预期基于失业人口持续降低和经济所面临的障碍消退，需要"及时"而循序渐进地开始收紧货币政策。"美联储通讯社"将此解读为耶伦是向市场发出警告，9月决议并非是FOMC转向无限期推迟加息的迹象。而代表美联储内部平均倾向的洛克哈特也在上周多次表示，认同年内加息的看法。
综合来看，当前关于美联储是否年内加息的分歧仍较为激烈，短时对贵金属下打压力料仍不足，但加息预期的持续存在始终也会掣肘贵金属上涨的空间。
表2：2015年9月28日前一周欧元区及英国宏观数据及事件整理
关注指标
指标表现
对白银利多/利空/中性
货币与流动性
德央行行长魏德曼讲话、欧央行行长德拉吉讲话、欧央行官员讲话
德央行行长魏德曼：欧洲央行货币政策应当看淡物价波动所造成的影响、因为这是暂时性的；资产购买措施仅仅应该在紧急情况下动用；扩张性货币政策不应当在绝对必要的情况之后继续实施；低利率会推迟结构性改革和预算整顿；欧元区复苏已经得到巩固。
欧央行行长德拉吉：如果波动性导致金融环境趋于紧俏，进而导致通胀前景恶化，我们将会做出回应。欧洲央行准备、愿意、也有能力在必要时采取行动。如有必要，QE政策将被延长至2016年9月份之后。政策将维持宽松。预期显示通胀增长放缓。最新的经济前景下行风险已经出现。
欧洲央行诺沃特尼：只要经济增速偏低，就得预计会实施低利率政策，各大央行过早加息显得非常危险。
中性偏空
工业与制造业
欧元区/德国/法国9月制造业PMI
欧元区9月制造业PMI初值52，预期52，前值52.3。
德国9月制造业PMI初值52.5，预期52.6，前值53.3。
法国9月制造业PMI初值50.4，预期48.6，前值48.3。
中性偏多
经济前景
德国9月IFO商业景气指数、法国二季度GDP、欧元区9月服务业/综合PMI、德国9月服务业/综合PMI、法国9月服务业/综合PMI
德国9月IFO商业景气指数108.5，预期107.9，前值108.3。9月IFO商业现况指数114.0，预期114.7，前值114.8。9月IFO商业预期指数103.3，预期101.4，前值102.2。
法国二季度GDP季环比终值0.0%，预期0.0%，前值0.0%。法国二季度GDP同比终值1.1%，预期1%，前值1%。
欧元区9月服务业PMI初值54.0，预期54.2，前值54.4。欧元区9月综合PMI初值53.9，预期54，前值54.3。
德国9月服务业PMI初值54.3，预期54.5，前值54.9。德国9月综合PMI初值54.3，预期54.6，前值55.0。
法国9月服务业PMI初值51.2，预期51，前值50.6。法国9月综合PMI初值51.4，预期50.4，前值50.2。
中性偏多
消费与通胀
欧元区9月消费者信心指数
欧元区9月消费者信心指数初值-7.1，预期-7，前值-6.9。
利空
资料来源：公开资料。
点评：过去一周，数据显示欧元区继续呈现温和扩张的势头。9月欧元区及德法制造业PMI走高，尤其是法国表现大超预期；9月欧元区及德法服务业PMI亦保持50分水岭上方的扩张态势；此外，德国9月IFO商业景气指数亦高于预期，法国二季度GDP同比小超预期；不过，欧元区9月消费者信心指数仍偏弱。
与此同时，上周欧央行行长德拉吉与德国央行行长魏德曼分别表态，针对欧央行进一步货币宽松发表分歧观点。德拉吉表示，如果波动性导致金融环境趋于紧俏，进而导致通胀前景恶化，欧央行在必要时将采取行动，QE政策也可能被延长至2016年9月份之后；但魏德曼则表示扩张性货币政策不应当在绝对必要的情况之后继续实施。近期市场关于欧央行延长抑或加码宽松政策的预期有所升温，欧元区经济虽然仍在缓慢复苏中，但海外市场的波动显然也正在成为欧央行货币政策变动的一个考量，近期受此预期影响，欧元亦表现偏弱。
表3：2015年9月28日前一周中国及亚洲宏观数据及事件整理
关注指标
指标表现
对白银利多/利空/中性
工业与制造业
中国9月财新制造业PMI
中国9月财新制造业PMI初值47.0，创2009年3月来最低；预期47.5，前值47.3。
利空
经济前景
1-8月全国铁路完成货运量、日本政府经济报告
发改委：1-8月全国铁路完成货运量22.6亿吨，同比下降10.9%。8月份全国铁路完成货运量2.8亿吨，同比下降15.3%，完成货物周转量1932亿吨公里，同比下降17.3%。
日本政府在月度经济报告中调低对经济的评估，为2014年10月来首次。日本政府称，日本经济处在温和复苏过程中，出现一些放缓迹象。
利空
消费与通胀
日本9月东京CPI、日本8月全国CPI
日本9月东京CPI同比-0.1%，预期-0.1%，前值0.1%。日本9月东京核心CPI(除生鲜食品)同比-0.2%，预期-0.2%，前值-0.1%。日本9月东京核心-核心CPI(除食品和能源)同比0.6%，预期0.5%，前值0.4%。
日本8月全国CPI同比0.2%，预期0.1%，前值0.2%。日本8月全国核心CPI(除生鲜食品)同比-0.1%，为2013年4月以来首次下滑，预期-0.1%，前值0.0%。日本8月全国核心-核心CPI(除食品和能源)同比0.8%，预期0.7%，前值0.6%。
中性
资料来源：公开资料。
点评：上周中国9月财新制造业PMI数据发布，创下2009年3月来新低，显示中国制造业仍处于深度衰退；中国1-8月全国铁路完成货运量22.6亿吨，同比下降10.9%，8月同比下降15.3%，同样表示中国工业生产仍处困境。而日本方面，近期经济指标略显疲弱，日本政府在其月度经济报告中调低了对经济的评估，这为2014年10月来首次。从日本通胀指标来看，9月东京核心CPI同比为负，但剔除食品和能源的物价指数同比高于预期，而8月东京全国核心CPI也为2013年4月以来首次下滑至负值，但剔除食品和能源的物价指数同比同样高于预期。
产业面：
1、赤峰山金银铅有限公司10月份有望产出第一批电解银。该公司的白银冶炼项目于2014年初开工建设，年产能为150吨。该冶炼厂8月初开始试生产，8-9月期间一直在生产粗银。该公司计划从10月份开始生产电解银，在市场上开始销售。
2、据中国海关公布的数据显示，2015年中国银矿砂及精矿进口量达到43,150吨，环比下降21.72%，同比下降39.77%。尽管8月份中国银矿砂及精矿进口量较7月份进口量及去年同期均有所下降，但是8月份进口量仍然高于2014-2015年期间多数月份的进口量，显示8月份中国银精矿进口市场依然较为活跃。
3、据中国海关公布的数据显示，2015年8月份中国白银进口量达到353吨，环比增长4.44%，同比激增106.76%，达到2014年2月份以来最高水平。1-8月中国白银进口量累计2056吨，同比增长19.07%。8月份中国白银出口量为228吨，同比增长86.78%，1-8月中国白银出口总量达到1421吨，同比增长85.61%。8月份中国白银净进口量为128吨，1-8月中国白银净进口量为635吨。
点评：过去一周，国内现货市场上白银交易稍有升温，节前供应商出货略显积极，下游厂家保持少量采购节奏，整体看现货白银货源仍较为充裕。
【期现升贴水及内外比价】
截至2015年9月25日，上海华通白银现货报价3350元/千克，对近月贴水9元/千克（上周升水13元/千克），对主力贴水45元/千克（上周贴水43元/千克）。上周现货对近月升水转贴水，对主力贴水小幅扩大。
截至2015年9月25日，白银内外比价在223.5（上周内外比价在219.5），继续低于进口均衡比价239.9（上周在239.3），显示进口保持亏损，亏损值较前一周小幅缩窄。
【美元指数】
近60个交易日，白银价格与美元指数的相关系数为0.01，几乎不存在相关关系。
【ETF持仓】
截至9月25日，全球最大的白银ETF（iSharesSilverTrust）最新持仓在318.24百万盎司，较前一周减少2.68百万盎司。
【下周行情展望】
整体来看贵金属自7月中旬破掉去年11月以来的大震荡平台之后，在短暂创下2009年以来的低点之后，已重新筑起一个震荡箱体，价格重心相较此前的震荡区间有明显下移。我们预计，由于当前美联储加息时点依然不确定，金银短时下打的压力不足，但上方始终受到加息预期的压制，预计后期反弹动力同样有限。
自9月美联储FOMC会议推迟加息至今，白银依旧获得了小幅反弹的空间。9月FOMC声明及耶伦新闻发布会明确提及了此次推迟加息的理由在于通胀低迷和海外经济的不确定性。对于通胀问题，我们认为当前主要是受制于能源价格的同比负向效应，对物价指数产生明显拖累，而如果基于原油价格继续持稳在当前水平的判断，该负向效应在明年就会迅速褪去，届时就会使得美国物价呈现明显反弹。而海外经济体尤其是中国经济形势的不确定性，更多地还是体现在金融市场的不确定，特别是人民币贬值预期持续存在，导致中国央行抛售美国国债的意愿也将持续对美债收益率形成影响，这是中国因素直接影响到美联储加息进程的关联所在，而从实体经济的传导来看，中国对美国国内经济的影响极为有限。目前对于人民币贬值预期，市场情绪已经较8月中旬人民币意外大贬值1000点时已明显缓和，但中国央行通过抛售美元，挺价人民币的举措仍持续在进行，这会令美联储始终有所忌惮。
而从美国自身来看，经济层面依然维持稳健增长态势，但局部扰动犹在。最新公布的美国二季度实际GDP、个人消费支出(PCE)、核心个人消费支出(PCE)物价指数等重磅数据均超预期走好，显示上半年美国经济仍在趋势水平上方，该数据也被美联储官员称之为"鼓舞人心"。
从最新耶伦及其他美联储官员的表态来看，还是倾向于年内启动加息。耶伦上周四的讲话较9月FOMC态度更显"鹰派"，认为加息预期基于失业人口持续降低和经济所面临的障碍消退，需要"及时"而循序渐进地开始收紧货币政策。"美联储通讯社"将此解读为耶伦是向市场发出警告，9月决议并非是FOMC转向无限期推迟加息的迹象。而代表美联储内部平均倾向的洛克哈特也在上周多次表示，认同年内加息的看法。
然而，美联储究竟是否会在年内加息，归根结底还是取决于美联储会如何在经济未来可能快速过热的潜在风险与当前通胀低迷的失衡中抉择，并且还要考虑人民币贬值预期对美债市场的影响，这会使得当前牵制贵金属走势的力量相比此前更为复杂。目前来看，我们认为白银的震荡局面仍在持续，持续时间可能要到年底，操作上建议波段，更倾向反弹抛空。
【技术分析】
周线级别上看，白银下跌趋势未改，目前纠结在15.0关口附近，预计14.8-15.0阻力位，15.0关口上方阻力加大，预计13.8-14.0仍有较强支撑。
COMEX白银主力周K线图：
【操作建议】
整体震荡格局未破，建议继续保持波段操作思路，震荡市中仍更倾向高空。
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