华泰期货：锌铅期货周报20150914

锌铅期货周报摘要：宏观面释放利好消息，锌价短期仍有反弹动能

根据亚洲金属调研，2015年8月压铸锌合金工厂开工率约为45.72%，较7月份的43.86%有所上涨。样本企业主要分布在广东、浙江、福建及上海等地区。8月份压铸锌合金市场继续维持清淡走势。此外，大部分消费商延迟付款，多数锌合金生产商出货谨慎。由于市场没有改善迹象，8月份中国压铸锌合金企业开工率继续处在低位。随着消费旺季到来，9月份压铸锌合金市场或将改善。然而，多数消费商推迟付款。因此，锌合金企业不会大量增加产量，相应的9月份锌合金企业开工率将继续维持在低位。据亚洲金属最新统计，8月份国内19家锌粉企业开工率为49.1%，较7月份的65.36%明显下滑。由于需求疲弱，8月份多数大型锌粉企业削减产量，例如科成金属新材料、申隆锌业、优美科富虹、新威凌及嘉善百伟等。此外，韩一化工因需求过于疲弱于8月初暂停锌粉生产，其8月份没有锌粉产出，产量较7月份下滑300吨。由于锌粉长时间存放容易结块影响产品性能，因此在需求变弱的情况下多数生产商削减产量。9月份韩一化工将继续停止锌粉生产，多数锌粉生产商也将维持产量在8月份水平。尽管双盛锌业将于9月20日投产其1台新建锌粉炉，但产量增加有限。因此，预计9月份锌粉企业平均开工率将继续维持在低位。

中期逻辑：由于锌价的持续下跌，政府环保监管力度加强等因素，导致北方锌矿供应依然稳定，而南方的锌矿供应继续紧缺。受此影响，锌精矿加工费未来或将继续下滑，全国锌精矿南北分化的局面一时也难以扭转。由于锌冶炼厂资金压力增大，中小型锌冶炼厂受锌价大幅下跌而被迫减停产，同时下半年新增/扩建锌冶炼项目的年产能有限，限制了未来精炼锌供应的上升空间。在需求端，目前消费淡季的疲软局面尚未明显改善，终端领域订单依旧惜售，下游企业资金压力加大，亏损程度加深，限制当前的开工热情。但在今年1-8月，中国政府依然维持着较快的投资项目审批速度，已经通过了大约1.05亿元的投资项目总额，累计同比增速超过150%。为了防止经济增长失速，下半年基建工程领域的投资项目将逐渐开工上马，从而对锌的下游消费起到提振作用，未来锌价仍有再度反弹的空间。

在锌精矿供应端，目前国内锌精矿的供应依然维持这南北分化的局面。目前南方锌精矿供应紧缺的局面并未出现明显的改善，而北方地区的锌精矿供应依然充足。根据SMM的调研，位于内蒙古的东升庙和乌拉特后旗紫金矿业的锌矿项目已经完成扩建，内蒙古当地的锌精矿供应量继续上升，也持续充裕，部分冶炼厂上调锌精矿加工费至5500元/金属吨。此外，陕西少数锌冶炼厂下调加工费至5150元/金属吨，尽管南方地区部分锌矿企业维持吸收，但其他地区锌精矿表现暂时维持稳定。上周国产锌精矿市场主流的加工费报价仍维持在5300-5400元/金属吨。进口方面，进口锌精矿较国产锌精矿的盈利维持稳定，上周平均盈利750元/金属吨左右，南方地区锌冶炼厂采购进口矿较为积极。上周50品位进口锌精矿现货加工费主流报价仍维持在200-210元/金属吨附近。

在锌锭现货市场，上周锌价多头力量增加，锌价反弹，期锌主力一度突破15000元/吨，沪锌现货价格一度也曾超过14900元/吨一线。然而，上周锌现货市场的供应依然充足，在锌价下跌企稳并出现反弹的背景下，锌冶炼厂大多结束前期的惜售状态，开始稳定出货，持货贸易商也仍然。虽然上周锌锭进口货源的日均流入量有所下降，但是前期积压的货源尚未被市场完全消化。相比之下，虽然上周下游企业的采购数量和消费热情较阅兵之前略有回暖，但是整体复苏有限，现货市场依然处于供过于求的状态。

综上所述，在结束阅兵之后，9月份的锌现货市场出现了转暖迹象，下游消费较前期略有复苏。在宏观上面，包括发电量、铁路货运量、钢产量等经济领先指标出现企稳迹象，而楼市销售的表现也在持续回暖。同时在上周，财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》，表示未来将实施更有力度的财政措施，还将进一步推进在铁路、城市轨交和电力等领域的工程项目的投资建设。此外，根据最新的8月末人民币贷款数据的表现来看，影子银行规模持续收缩，中央政府还在进一步加强地方债务的规范管理。因此，未来锌的下游消费表现将会好于今年上半年，形成锌价上行的利好因素。短期来看，目前现货市场的供应对锌价仍有所压制，而美联储加息的语气也像达摩克里斯之剑悬在市场上方，预计短期锌价仍将维持区间震荡格局，建议投资者短期关注锌价的反弹力度，沪锌主力仍有机会突破15000元/吨整数关口。此外，当下锌内外盘重归外强内弱的格局，锌沪伦比价持续回落，前期的跨市正套投资者仍有获利机会。

此外，目前铅市成交较弱，主动权仍主要集中在冶炼厂手上，目前铅价表现相对坚挺主要是因为前期冶炼厂停产造成的冲击。不过在阅兵之后，仍在生产的铅冶炼厂大多积极出货，而且随着铅价反弹，前期停产的冶炼厂或有恢复生产的期望。再加上外盘表现相对较弱的拖累，因此我们对于铅价短期仍以看反弹为主，但并不建议强势做多。