豆类: 延续跌势 继续寻底 0825

【本周展望】

在不发生系统性风险的情况下，我们预估本周（08.24-08.28）美豆价格指数区间850美分-930美分；预估连豆一1601合约期价区间4050-4300元/吨；预估豆粕1601合约期价区间2500-2700元/吨；预估豆油1601合约期价区间5100-5500元/吨。（预估价格以收盘价计，仅供参考）

【本文观点】

1、本周CBOT豆类市场关注美国大豆生长优良率和美国最新天气情况；

2、本周CBOT大豆价格预计850-930美分/蒲区间运行。

【操作建议】

本周豆类操作，豆粕和豆油建议以"空头持有，择机获利了结"思路为主；豆一以"区间操作"思路为主。（仅供参考）

【风险提示】

1、金融市场系统性风险；2、美国大豆优良率下降；3、美国出现严重干旱天气；4、其他因素等。

一、本周豆类价格预计延续跌势

上周（08.17-08.21），美豆价格指数价格重回跌势。截至8月21日当周，美豆价格指数收于892.8美分/蒲，周跌幅约2.84%，周价格区间892.8-919.2美分/蒲。美豆主力11月合约收于890.2美分/蒲，周跌幅2.84%；美豆粕主力12月合约收于315.1美元/短吨，周涨幅0.29%；美豆油12月合约收于29.62美分/磅，周跌幅5.96%。连盘方面，截至8月21日当周，豆一主力1601合约收于4281元/吨，周价格区间4279-4372元/吨；豆粕主力1601合约收于2678元/吨，周价格区间2666-2719元/吨；豆油主力1601合约收于5564元/吨，周价格区间5520-5584元/吨。我们认为，本周（08.24-08.28）美豆价格走势预计延续跌势，预计美豆价格运行区间850-930美分/蒲；连盘豆类跟随美豆走势指引，延续跌势，等待企稳。

图1：CBOT大豆期价指数

图2：DCE豆一期货价格指数

资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所

图3：DCE豆粕期货价格指数

图4：DCE豆油期货价格指数

资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所

二、上游大豆：美国大豆生长良好

1、美国大豆产量：作物巡查报告结果良好

上周，美国职业农场主杂志（ProFarmer）组织的中西部一年一度作物巡视报告出台，报告对于美国大豆主产区大豆生长情况做出最新预估：2015年美国大豆产量为38.87亿蒲式耳，单产预计为每英亩46.5蒲式耳。这也低于美国农业部当前预测的39.2亿蒲式耳和每英亩46.9蒲式耳。我们认为，上周作物巡查报告结果总体良好，加深了市场对于今年秋天美国大豆大丰收的预期，从而压制豆类价格水平。

2、美国大豆生长：优良率存在继续回升的可能性

根据美国农业部最新作物生长报告，截止8月16日当周，美国18个大豆主产州的大豆开花率93%，前一周为88%，去年同期为95%，五年均值95%；结荚率为79%，前一周为69%，去年同期81%，五年均值为79%；美国大豆生长优良率63%，持平前周，低于去年同期71%。其中，其中评级优的比例为14%，良49%，一般26%，差8%，劣3%。上周为优14%，良49%，一般26%，差8%，劣3%。我们认为，上周美国大豆优良率持稳，后期美国大豆生长优良率存在上升的可能性，这也加深了市场对于今年美国大豆再获丰收的预期，利空豆类价格

图5：美国大豆结荚率

图6：美国大豆优良率

资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所

3、美国大豆出口销售：有所好转

8月中旬，美国大豆出口销售数量有所好转。根据USDA周度出口销售报告，2015年8月13日当周美豆出口量约40.11万吨，较前周回升约125%；与过往七年同期相比，8月13日当周出口量处于历史同期第3位水平，高于2013/14年度同期水平（约9.34万吨）。从年度累计出口数量看，截至2015年8月13日当周，2014/15年度美豆出口销售累计约4923.5万吨，处于历史同期最高水平；按照8月USDA大豆月度供需报告预估2014/15年度美豆出口量4967万吨匡算，截至2015年8月中旬，美国大豆销售进度约99.12%，低于2013/14年度同期销售进度98.7%。我们认为，8月中旬美豆出口销售好转，对于豆价具有一定的支撑作用。

图7：美国大豆出口销售当周值

图8：美国大豆年度出口销售累计值

资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所

4、CBOT大豆非商业持仓情况：多头持仓下降空头持仓大增

根据CFTC期货持仓数据，截至8月18日当周，CBOT大豆总持仓658363张，较前一周增加9651张，可见CBOT大豆市场有资金流入。从CBOT大豆非商业持仓结构来看，CBOT大豆非商业多头持仓约172499张，较前一周减少9692张；非商业空头持仓104923张，较前一周增加27115张。从CBOT大豆非商业持仓来看，多头持仓减少，空头持仓大增，可见截止到8月18日，CBOT大豆市场转向空头市场。

图9：CBOT大豆非商业持仓情况

图10：CBOT大豆非商业持仓情况

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

三、下游豆粕：猪粮比价回升

1、上周中国豆粕现货：成交下降库存上升

根据中国汇易（JCI）数据，上周国内大部分主流油厂豆粕成交较前一周有所下降，成交数量1.15-8.85万吨；累计成交24.7万吨，日均成交4.94万吨，较前一周（日均成交6.48万吨）有所下降。库存方面，根据JCI统计，截止8月14日当周我国沿海主流油厂的豆粕总库存表观数量126.59万吨，较上周的136.66万吨环比下降约10.07万吨，或降幅7.4%。可见，上周我国主流油厂豆粕成交下降，库存略增。

图11：国内部分主流油厂豆粕成交统计

图12：国内部分油厂豆粕库存统计

资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所

2、中国猪粮比价：有所上升

8月下旬，衡量养殖效益情况的重要指标--猪粮比价再度回升；截至2015年8月21日当周，全国22省市猪粮比价为7.56，高于前一周7.49，较2015年7月24日（7.15）升幅约5.7%，连续10周处于盈亏平衡线以上，高于2014年8月22日当周水平（5.59）。我们认为，猪粮比价走高，对于养殖户补栏意愿具有一定的利多影响。

图13：2006年-2015年猪粮比价

图14：2014年-2015年猪粮比价

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

3、畜禽价格：有所回落

畜禽产品终端价格方面，8月下旬猪肉价格有所，仔猪和生猪价格开始回落。截止8月21日当周，全国22省市生猪、仔猪、猪肉平均价（元／公斤）分别为18.28、40.84和27.42，较前一周分别下降（元/公斤）0.1、1.21、0.07。禽蛋价格方面，截止8月14日，鸡蛋零售价格10.23元／公斤，较前一周（10.16元/公斤）继续上涨，这也是鸡蛋零售价格连续3周上涨；白条鸡零售价格19.89元／公斤，较前一周（19.87元/公斤）有所上涨。我们认为，畜禽产品终端价格总体保持平稳，生猪、仔猪和猪肉价格继续回调迹象，影响中性。

图15：生猪、仔猪、猪肉价格

图16：白条鸡、鸡蛋价格

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

4、CBOT豆粕非商业持仓情况：多头持仓下降空头持仓上升

根据CFTC期货持仓数据，截至8月18日当周，CBOT豆粕总持仓386640张，较前周减少5079张，CBOT豆粕市场资金流出。从非商业持仓结构来看，CBOT豆粕非商业多头持仓约128590张，较前一周减少14755张；CBOT豆粕非商业空头持仓50869张，较前一周增加2748张。由此可见，截止8月18日当周，CBOT豆粕市场偏向空头市场。

图17：CBOT豆粕非商业持仓情况

图18：CBOT豆粕非商业持仓情况

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

四、下游豆油：港存继续增加

1、上周中国豆油现货：成交下降

根据中国汇易（JCI）数据，上周（08.17-08.20）国内大部分主流油厂豆油日均成交量约9675吨，低于前一周日均成交量13300吨。可见，上周国内主流油厂豆油成交情况有所下降。

图19：国内部分主流油厂豆油成交统计

图20：国内部分油厂豆油周度成交统计

资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所

2、上周中国豆油商业库存：继续上升

根据统计，上周中国豆油商业库存有所回升。截至8月21日，中国豆油商业库存103.42万吨，较前一周（8月7日）库存102.98万吨继续上升，接近自2012年10月以来均值水平105.17万吨；从短期来看，8月下旬豆油港口库存水平较4月下旬最低库存60.89万吨上升约69%。我们认为，中国豆油商业库存持续上升，对豆油价格具有压制作用。

图21：2012年-2015年中国豆油港口商业库存

图22：2014年-2015年中国豆油港口商业库存

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

3、上周中国进口大豆压榨利润回升

根据统计，上周中国进口大豆压榨利润有所回升。截止8月21日当周，主要港口进口大豆压榨利润周度均值约132.14元/吨，较前一周周度均值（127.79元/吨）回升；国产大豆压榨利润周度均值-629.49元/吨，较前一周周度均值（-629.96元/吨）回升。我们认为，中国进口大豆压榨利润有所回升，对于中国大豆进口需求具有一定的正面影响。

图23：中国国产大豆压榨利润

图24：中国进口大豆压榨利润

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

4、上周豆油现货价格持稳

上周豆油现货价格持稳，截至8月21日，一级豆油现货平均价格5716.67元/吨，持平于前周（8月7日）价格，低于2014年同期价格5883.33元/吨；四级豆油现货平均价格5684.21元/吨，持平于前周价格5634.21元/吨，低于2014年同期5871.58元/吨。上周豆油现货（一级和四级）价格持稳，对于期货价格具有支撑作用。

图25：一级豆油现货平均价格

图26：四级豆油现货平均价格

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

5、CBOT大豆油持仓情况：多头持仓略增空头持仓大增

根据CFTC期货持仓数据，截止8月18日当周，CBOT豆油总持仓388244张，较前周增加8893张，可见CBOT豆油市场资金流入。从非商业持仓结构来看，CBOT豆油非商业多头持仓约120847张，较前一周增加3368张；CBOT豆油非商业空头持仓106129张，较前一周增加13267张。可见，从上周CBOT豆油非商业持仓来看，CBOT豆油市场偏向于空头市场。

图27：CBOT豆油非商业持仓情况

图28：CBOT豆油非商业持仓情况

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

五、本周展望

1、本文观点

上周，豆类市场继续消化8月供需报告以及最新作物巡查报告，延续跌势；本周豆类市场基本面消息相对匮乏，以跟随周边市场为主，同时市场继续关注密切美国大豆主产区天气状况、美豆生长优良率以及美国大豆出口销售情况等。我们认为，如果本周美国大豆主产区天气良好，优良率继续上升，那么美豆价格预计将会继续下跌，寻求新的底部支撑；如果出现不利天气、或者美豆优良率下降，则预计支撑价格反弹。

我们预计本周CBOT大豆价格区间850-930美分/蒲式耳。连盘方面，预计以跟随美盘豆类走势为主。

2、操作建议

本周豆类操作，建议豆粕和豆油建议以"空头持有，择机获利了结"思路为主；豆一以"区间操作"思路为主。（仅供参考）

3、价格预测

在不发生系统性风险的情况下，我们预估本周（08.24-08.28）美豆价格指数区间850美分-930美分；预估连豆一1601合约期价区间4050-4300元/吨；预估豆粕1601合约期价区间2500-2700元/吨；预估豆油1601合约期价区间5100-5500元/吨。（预估价格均以收盘价计算，仅供参考）

4、风险提示

（1）系统性风险；（2）美国大豆优良率下调；（3）美国出现严重干旱天气；（4）其他因素等。

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