华泰期货：锌铅期货周报20150824

锌铅期货周报摘要：中国制造业持续疲软，锌价反弹基础有待继续巩固

根据亚洲金属报道，深圳中金岭南年设计产能为30万吨的铅锌冶炼项目在今年年末有望开工建设，。该公司在韶关市区现有铅冶炼产能为5万吨，锌冶炼产能10万吨。不过，考虑到环保问题，该公司计划搬迁其铅锌冶炼厂至韶关郊区。该项目建成投产之后，将年产15万吨铅锭，8万吨锌合金、7万吨锌锭及357吨白银。该公司的铅锌冶炼厂目前在保持满负荷运行。根据SMM报道，株冶集团2015年上半年亏损1.09亿元，去年同期净赚937万元，净利降幅高达1268%。据SMM了解，株冶巨亏主因铅价、白银、铟锭等价格持续低迷拖累，尤其是铟锭价格暴跌约43%。株冶集团中报显示，上半年株冶主营业务收入67.37亿，同比下降7.2%；主营业务毛利2.63亿，同比减少9082万；主营业务毛利率3.93%，较上年同期减少0.98个百分点。分产品来看，上半年，锌产品毛利率为6.75%，同比增0.64个百分点。铅产品方面，虽然上半年铅价下跌6.5%，但由于直铅系统工艺改善，株冶铅产品毛利率同比增1.62个百分点，至0.01%。根据亚洲金属报道，天津仅有的两家氧化锌生产企业，分别是天津亚昌锌业有限公司及天津深发喜顺再生资源有限公司。由于北京9月3日阅兵，当地两家氧化锌企业于8月20日暂停生产。天津亚昌计划在9月15日恢复生产。天津深发喜顺也计划在8月20日至9月15日期间停产。停产前，该公司的氧化锌月产量维持在400-450吨水平。

中期逻辑：由于国内环保风暴力度趋严，锌价下跌导致部分矿山资金紧张，锌精矿供应呈现南北分化格局，南方供应持续紧缺而北方保持充裕。自9月开始，澳洲Century锌矿开始因资源枯竭而永久关停，未来中国锌精矿进口量或有所下滑。8月份部分新增/扩建的锌冶炼项目将要投产，锌冶炼企业仍维持高位开工率，因此精炼锌产量仍将同比显著增长。由于国内精炼锌产量的充足，挤压了弱需求背景下中国对进口精炼锌货源的需求。但是全年来看，由于新增/扩建项目的产能少于预期，因此全年供应上升空间仍然有限。需求端，目前仍处于消费淡季，终端领域订单稀少，加之下游加工企业资金紧张，面临亏损局面，下游开工热情低迷。不过，随着“金九银十”的到来，市场开始炒作基建项目上马预期，未来锌价仍有再度反弹的空间，预计锌价将于9-10月复苏。

在锌精矿供应端，由于在前期的人民币贬值行情结束后，锌价重回弱势格局，国内锌矿山企业的惜售情绪再度升温，纷纷挺价出货。这也造成下游的锌精矿贸易商利润进一步下降，部分贸易商转为观望态度，采购原料的热情下降。在生产上，当前南方地区多数中小型锌矿企业的锌精矿产量有所减少，而且南方地区的雨季天气也限制了矿企的出货速度，而且当地的环保检查力度并未减弱，依然严厉。然而，国内大型锌矿企业目前仍然以维持稳定生产为主。目前国产锌精矿的主流现货加工费报价尚能稳定在5300-5400元/金属吨附近，但是已明显有部分企业的报价集中于5200元/金属吨一线。此外，今年1-7月中国的锌精矿进口量同比大幅增长，说明当前中国的锌冶炼厂需求依然旺盛，尤其是缺矿供应的南方锌冶炼厂，再加之锌沪伦比价近期大幅攀升，锌精矿进口利润继续增长，根据SMM统计，上周进口锌精矿较国产锌精矿盈利扩大至1030元/金属吨附近。因此，未来中国进口锌精矿现货加工费有望继续下滑，目前的主流报价仍稳定在200-210美元/干吨。

在锌锭现货市场，锌价回调，多数锌冶炼厂尚能维持正常出货，担忧少数冶炼厂检修或者继续惜售，国产品牌价格报价坚挺，品牌间的价差不断扩大，尤其是华北地区。而由于前期锌沪伦比价大幅上升，现货沪伦比价持续保持进口应力状态，本周已有部分进口锌锭货源开始涌入国内的现货市场。因此锌锭的现货供应目前仍能保持充裕，主要的供应来自于贸易商的稳定出货以及进口货源的流入。而下游企业目前依然保持按需采购为主，仅在上周初的时候接货量略有增加，但整体上较前一周并未明显改善，此外还有少部分贸易商在上周逢低少量接货。

宏观上，人民币贬值风波结束一周后，锌价重归熊市，也结束了前期的短暂反弹，回归基本面。而且，中国制造业疲软的表现，令市场对中国经济前景的担忧情绪不断加剧，未来的复苏依然脆弱。在上周，伦锌重新跌破1800美元/吨整数关口，并一度逼近前期的低点，目前伦锌已回归至2012年时期的低位。而沪锌主力的支撑力度较强，虽然反弹无力，但是仍能站稳14500元/吨上方。目前来看，锌冶炼的成本以及持续回落的美元指数，对锌价构成一定支撑，限制锌价尤其是沪锌的下跌空间，预计在下游需求的复苏来临之前，锌价仍将在低位进一步巩固反弹的基础，建议投资者本周继续关注14500元/吨对沪锌主力的支撑力度。