华泰期货：白糖月报20150803

从上月国际原糖的走势来看，整体以下跌为主，虽然月中由于UNICA数据的利好促使了原糖大涨一天,但是由于国际原糖市场的库存压力依旧非常大，同时外部环境譬如后半月原油持续下跌，以及巴西雷亚尔和泰国泰株持续贬值，都给国际原糖价格较大压力。

具体来看，首先印尼过去10年里印尼的糖一直处于持续增长的结构性短缺中，2014/2015年度（四月至三月）达到了380万吨，主要是因为消费增长引起的。过去的三年中，国内糖产量稳定在260万吨。2014/2015年度消费需求估计在650万吨，比上一年增加5%。基于船运的数据和第二季度进口量的减少，目前我们估计印尼的进口量在299万吨。作为主要的进口国之一，由于货币贬值和经济增速放缓印度尼西亚将减少对原糖的需求。现在的问题是，在第四季度印度尼西亚是否会新的需求，如果有的话，印度尼西亚将主要进口泰国的陈糖。其次巴西和泰国的高库存依旧压制着国际原糖价格，巴西虽然在7月上半月的压榨量下降，但是相关机构均认为在7月下半月将是出现暴增的。同时泰国的高库存依旧是不容忽视的，随着泰国泰株的贬值，我们需要思考的是，这是否会促使泰国糖比我们预期早的流向国际市场。

国内恐慌情绪致使本月月初国内大宗商品普遍大幅下跌，虽然后期情况有所好转，但是还是对于整体商品市场有所影响。对于目前的国内市场来说，目前现货价格均出现大幅下跌，南宁、柳州现货价格较上月相比下跌250元、240元。昆明、甸尾现货价格较上月相比分别下跌260元，200元。湛江现货价格较上月底相比下跌200元。青岛现货价格较上月相比下跌100元。我们从下边右图期现价差可以看出，在本月盘中期货主力合约价格较现货价格出现过大幅贴水，但这种情况并未持续，从每日期货收盘价来看，期货主力合约升水最低为80元。笔者认为在后期依然可以关注期现价差来进行多头入场时机的选择。

海关公布的6月食糖进口数据显示，中国6月糖进口量较上年同期增长近两倍至239,673吨，同比增长15.71万吨，增幅190%，6月的进口数据与前期市场25万吨的预估基本一致，因此对于市场并无太大影响，但是对于进口，我们从船报数据中发现，7月将有26.43万吨糖到港，8月将有41.99万吨糖到港，8月到港量超出了前期的市场预期，但是笔者的理解是买家趁全球糖价较为便宜之机进行采购，这些糖不一定全部有自由进口许可证，进口来的糖或将存放在保税区，毕竟目前配额外进口盈利已经达到1700元/吨左右。笔者认为2015/16榨季配额外进口量肯定会高于本榨季，这主要是由于下榨季国内供需缺口进一步扩大，因此笔者认为只要国内对于进口管制的决心没有松动，投资者不必过度担忧进口对于国内食糖价格的冲击。并且从目前的情况来看下游消费并未出现明显好转。

整体来看，国内郑糖目前已经在底部区间，长期多单可以继续布局入场，最好的入场点，笔者依然认为是参考期现价差，当期货平水或略微升水时郑糖依旧是非常具有投资价值的品种。