华泰期货：白糖半年报20150629

二季度，国际食糖价格由于巴西雷亚尔持续疲弱，以及主产国的库存压力，持续下跌，ICE原糖7月合约在二季度下跌了0.54美分，跌幅4.48%。而从国内郑糖走势来看，在二季度主要以震荡为主，从6月初开始糖价回调，在二季度郑糖SR1509最高时到达过5681元/吨，从6月5日开始回调，最低下跌至5232元/吨。

Kingsman在5月下调了2015/16年度全球供应短缺预估，并称由于印度、巴西等主产国的产量高于预期，此前的供应短缺预估被夸大。他们认为2015/16年度全球糖供应料短缺46.6万吨，此机构之前的预估是460万吨，之前已经从520万吨，下调至460万吨，这次的下调更为大。现在看来摆脱过剩的供应将比预期的还要困难，目前已经是第五年供应过剩了。而对于14/15榨季则认为过剩量在339万吨，而这一预估值之前为短缺12.2万吨。我们从kingsman的此次预估调整来看，印度的产量是让人感到域外的，该国的产量明年仅下降50万吨，这是远低于前期预估的。可见目前来看，供应的压力依旧较大，消化过剩的库存需要一个漫长的过程。但是在天气因素和巴西、泰国的制糖成本也会对国际糖价起到一定的支撑。

而对于国内郑糖来说，通过笔者前期对于主产区的调研，以及行业内目前的共识均是目前种植甘蔗收益相比较其他经济作物较差，农民种植意愿下降，最终导致下榨季甘蔗种植面积将继续下降，导致15/16榨季全国食糖产量或将降至1000万吨以下。这就注定了糖市长期牛市格局的基础还是非常坚固。

从国内产销数据来看，截至5月底本榨季全国制糖企业比上一个榨季出现了产量下降以及销量下降的双降的情况，同时因为减产幅度大于少销的数量，则出现了销糖率的提升。整体来看，笔者依然维持前期观点，认为前期是期货价格带动现货价格上涨，而在后期需要现货价格带动期货价格的上涨，我们需要密切关注国内食糖销售情况，郑糖的上涨依旧需要等待下游的配合。

海关公布的中国进口数据显示5月中国进口52万吨糖，基本与之前市场预期进口50万吨相符。同比增加34.68万吨，增幅为200.2%，进口均价为380.45美元/吨。2015年1月至5月，中国累计进口糖数量约为380.45美元/吨。2015年1月至5月中国累计进口糖数量约为207万吨，同比高出76万吨，增幅58%。2014/15榨季截至5月底中国共进口糖约为315.3万吨，同比高出22.3万吨，增幅达到7.6%。如果是配额内进口加配额外自律协议的进口量，那么今年的市场进口量将在380万吨左右，那么离本榨季还有4个月，仅有65万吨左右的进口量，如果进口不能够放开的话，那么6月以后的进口量就会出现下降。因此后期对于政策和进口的关注度依旧不会下降。

笔者认为对于今年下半年的糖价来看，短时间内原糖还不具备大幅上涨的可能，但伴随着国际原糖的去库存化，以及厄尔尼诺可能对于国际主要糖产国产量发生的影响，国际原糖价格最终会迎来牛市格局，只是在这之前我们需要给国际糖市时间以消化高库存。而对于国内糖市来看，牛市格局的大基调的基础依旧比较坚固，新一轮上涨需要销售的带动，国内郑糖依然要以多头思路操作。