华泰期货：焦炭焦煤期货半年报20150629

本期摘要

行情回顾：今年上半年焦炭、焦煤重心继续下移，焦炭跌幅更大。1-2月焦炭、焦煤现货市场总体平稳，主力合约1505合约波幅较小，成交活跃度差。在钢厂不断打压下，3、4月份各地焦炭价格多次下调，煤矿也下调了炼焦煤报价。3月中旬焦炭、焦煤开启探底之旅，4月中下旬焦炭、焦煤主力1509合约均创下历史新低。4月中旬铁矿石1509合约率先反弹，最高涨幅高达90元/吨，焦炭、焦煤随后也开始放量上涨，但反弹力度相对较弱，焦炭1509合约4月27日再度进入下降通道。6月份钢材价格持续下跌，部分地区焦炭价格再度下跌，焦炭1509合约创下历史新低，焦煤1509合约在澳洲炼焦煤税率降至零的利空打压下，也出现了一定程度下跌。

国内煤炭产量收缩，炼焦煤进口量同比大幅下降：受行业利润大幅下降及各地政府严格执行淘汰落后产能政策影响，1-5月份全国煤炭产量、销量同比双降。5月8日国家能源局和国家煤矿安监局联合下发通知，要求逐步淘汰9万吨/年及以下煤矿；支持具备条件的地区淘汰30万吨/年以下煤矿。预计2015年各地合计淘汰落后产能7779万吨/年，淘汰煤矿数量1254座。政府淘汰煤炭落后力度继续加大，如果顺利完成今年计划，煤炭供给端有望继续改善，下半年煤炭价格也有望企稳反弹。1-5月中国炼焦煤进口同比下降34.5%。新日本制铁公司同嘉能可公司就三季度优质中挥发分硬焦煤供应达成协议，合同价定在离岸价93美元/吨，较二季度大幅下跌16.50美元/吨，考虑到近期现货价不断上涨，该合同价显然低于预期。与日、韩相比，我国进口炼焦煤的定价方式更为灵活，若炼焦煤价格继续上涨，来自澳大利亚的进口量或显著上升。

钢厂及焦化企业焦炭库存均处历史低位，焦炭下半年需求乐观：1-5月份全国焦炭产量同比下降2.8%，下降速度高于生铁、粗钢，加上出口量进一步增加，焦炭产量过剩情况明显好于去年。6月份钢厂在铁矿石成本上升的情况下维持高开工率，显示其对后期供需形势持乐观态度。预计钢厂经历二季度利润低迷期后产量同比降幅有望收窄，下半年焦炭需求较为乐观。1-5月份独立焦化厂开工率持续小幅下降，6月份开工率开始趋稳。上半年焦炭价格下跌快于炼焦煤，加上炼焦副产品价格同比下降约30%，1-4月全国独立焦化企业共亏损45.9亿元，行业持续亏损导致大量企业破产。上半年国内独立焦化厂平均焦炭库存先升后降，6月19日华北地区独立焦化厂焦炭库存下降至1.03万吨，创下近2年最低记录。然而，低库存并未刺激钢厂加速焦炭采购，下游需求萎缩、利润下滑使得钢厂普遍保持低库存战略，春运结束后钢厂对焦炭、炼焦煤进行了去库存，目前钢厂焦炭库存处于历史低位，炼焦煤库存处于合理水平，8月份后或将进入阶段性补库周期，煤焦需求较为乐观。

钢厂钢材库存高企压制钢材价格，下半年钢材供需形势或有所改善：今年钢厂钢材库存略高于去年，而社会库存明显低于往年，贸易商囤货意愿不足，导致钢厂承担了更多库存压力。最近连续三周全国钢材库存已基本维持停滞状态，钢厂库存则还出现一定幅度的上升，显示市场供应压力并未出现减缓迹象。今年上半年房地产开发下降导致钢材需求总体偏弱，下半年房地产开发投资则有望好于上半年，同时大量基建项目开始启动，钢材供需形势或有所改善。目前钢厂已大面积亏损，在7、8月份传统淡季进行检修减仓的动力较强。同时，近期BDI指数跳涨200点也预示着铁矿石运输量的上升，预计7、8月份港口铁矿石库存由降转升的可能性较大，从而对铁矿石价格形成压制。焦炭1509合约与铁矿石1509合约比价在2附近时可以考虑买焦炭抛铁矿石套利操作，比价上升至2.4以上可以考虑获利了结。

后市展望：上半年国内经济下行压力不减，政府通过货币政策、房地产政策进行调控，但依然无法改变黑色产业链供大于求的现状。4月中旬后铁矿石价格上涨的同时钢材价格却持续下跌，钢厂利润遭到大幅挤压，为了维持现金流安全，钢厂对焦炭、炼焦煤进行了去库存。需求不济迫使焦化企业和煤炭企业减少了产量，无奈庞大的过剩产能淘汰速度过慢，导致上半年煤焦供给仍大于需求。下半年焦炭、焦煤基本面有望得到改善，一方面，今年独立焦化企业的大量倒闭及大型煤炭企业主动限产有利于收缩过剩产能，长期亏损必将使得独立焦化企业提升开工率时更加慎重；另一方面，二季度房地产销售情况有所好转，若下半年房地产开发投资阶段性复苏，钢材消费将有所增长，进而拉动钢厂对煤焦的补库需求，焦炭、焦煤也有望引来冬季反弹行情。对于焦炭、焦煤期货来说，下半年最大的利好就是价格处于低位，焦炭小幅贴水，焦煤升水幅度也不大，考虑到冬季煤焦价格往往较为坚挺，建议下半年对煤焦以逢低做多为主。