华泰期货：白糖期货月报20150601

5月，国际食糖价格由于巴西雷亚尔持续疲弱，以及主产国的库存压力，持续下跌，ICE原糖7月合约在上月累计下跌1.2美分，跌幅为9.1%。而从国内郑糖走势来看，主要以震荡为主，虽然在盘中出现较大波动，但是未能突破震荡区间。郑糖主力SR1509合约在5月依然在5300-5700的震荡区间内运行，主力合约SR1509已经开始往1601合约移仓，再加之政策性风险集中在1509合约，因此SR1509与SR1601合约价差扩大。

目前从国际市场的情况来看，主要的压力依然来自于巴西、印度和泰国，巴西的制糖比出现了下降，主要是由于：1.巴西乙醇需求大幅增加，同时生产含水乙醇可以得到相当不错的定金。2.巴西今年降雨比去年同期增了了许多，这会导致甘蔗糖会降低，使得糖厂更愿意生产乙醇。而泰国食糖产量再创历史新高，同时下榨季产量依然不会下降，并且目前泰国的库存高达8/50万吨，但是目前价格泰国并不愿意出口。印度从12/13榨季开始在国际食糖市场中所占的份额就是逐步增加的，从目前的情况来看，印度已经为国际第二大食糖生产国，而巴西和中国在世界食糖生产中的份额却是在萎缩的，巴西主要是由于不断有糖厂倒闭，预计本榨季还有10家糖厂要关闭。而中国主要是由于甘蔗的种植收益比其他经济作物低很多，因此农民都改种其他经济作物了。虽然目前从国际市场来看压力依旧不小，但是我们也无法忽视各主产国对于目前的国际食糖价格均为不满，我们在前期的系列报告中已经多次说到12美分对于国际食糖价格来说是一个至关重要的价格，如果糖价偏离此价格过多，或长时间停留在12美分以下均会倒是更多的巴西糖厂倒闭。而从目前的情况来看，厄尔尼诺是我们无法忽视的天气因素，虽然目前对于原糖价格并没有起到明显利多作用，但确是不能忽视的利多题材。对于国际食糖价格，笔者依然维持前期观点，目前是长期价格底部区间。

而对于国内郑糖来说，4月中国进口55万吨糖，超出了之前市场的预期。同比增长101.75%，环比增长12.1%。2014/15榨季截至4月中国进口糖263.2万吨，同比减少12.44万吨，减幅为4.5%。如果是配额内进口加配额外自律协议的进口量，那么今年的市场进口量将在380万吨左右，离本榨季结束还有5个月，还有120万吨左右的进口量，而市场对于5月的预估进口量还是50，如果进口不能够放开的话，那么6月以后的进口量就会出现下降。因此后期对于政策和进口的关注度依旧不能降低。而从目前的国内市场来看，笔者认为郑糖的上涨依旧需要等待下游的配合。

由于国内食糖价格坚挺，而国际食糖价格却接连下跌，国内外价差再创新高，上周配额外盈利最高达到过1800元/吨，周五国内外价差略有缩小，配额外进口盈利为1785元，但是由于国家对于进口的管制，也使得这一数字对于糖市的实际意义并不大了。kingsman称中国这次并没有抓住低价机会进货，后续我们需要进一步关注船报数据。笔者虽然一直对于国内郑糖的长期走势看好，但还是维持前期对于短期行情的判断，认为后期需要现货价格带动期货价格上涨，因此还是认为郑糖新一轮的上涨需要下游消费的启动。而目前的郑糖需要用时间换取空间，短期继续震荡概率大。