宏源期货：天胶早报-150417

沪胶反弹恐难持续

要点：

1、现货价格：上海市场13年云南国营全乳胶报12000-12300元/吨（+200），山东人民币复合胶10900-11000元/吨左右（+0），越南3L胶17税报价在12000-12200元/吨（+100），泰国3#烟片现货17税报13000-13100元/吨（+100）。外盘泰国RSS3报1700-1720美元/吨（+10），外盘STR20报1440-1460美元/吨（+10），保税区泰国RSS3报1610-1630美元/吨(+0)，保税区STR20报1400-1410美元/吨（+5）。海南国营胶水收购价格11.5元/公斤，民营胶水11.0元/公斤。云南产区迎来泼水节，市场割胶积极性较低，部分胶水收购价在10-10.1元/公斤，零星国营胶厂收购价格较高，在10.3元/公斤。泰国橡胶原料价格涨跌互现，生胶48.05，持平；烟片50.93，涨0.04；胶水47.5，跌0.5；杯胶38.5，持平（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑32.42泰铢）。

2、价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差1000元/吨左右。1601与1509价差820元/吨，1509与1505价差-160元/吨。

3、库存：截至2015年4月1日，青岛保税区橡胶总库存21.8万吨，增长约2%。分品种来看，天然橡胶17.08万吨，合成胶1.2万吨，复合胶3.53万吨。

4、合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价10000元/吨（+0），顺丁橡胶BR9000市场价9300元/吨（+0）。

5、汽车产量:2015年3月，汽车产销环比呈较快增长，同比略增。1-3月，汽车产销增速稳中趋缓；乘用车增幅比前2月继续回落，商用车降幅有所加大。3月，汽车生产228.36万辆，环比增长39.94%，同比增长3.72%；销售224.06万辆，环比增长40.62%，同比增长3.29%。其中：乘用车生产192.85万辆，环比增长36.50%，同比增长10.31%；销售187.04万辆，环比增长33.91%，同比增长9.38%。商用车生产35.50万辆，环比增长62.11%，同比下降21.71%；销售37.02万辆，环比增长88.33%，同比下降19.37%。1-3月，汽车产销620.16万辆和615.30万辆，同比增长5.26%和3.90%。其中乘用车产销531.01万辆和530.51万辆，同比增长10.66%和8.95%；商用车产销89.15万辆和84.79万辆，同比下降18.44%和19.48%。

重卡市场3月份共计销售各类车辆6.6万辆，比去年同期的9.7万辆大幅下降32%，而且，这个数字还不到过去六年（2009-2014年）3月份销量的平均值（96558辆），市场下滑之惨烈程度，也许只有2012年能与之相比。重卡市场2015年一季度只销售了13.37万辆，同比下降34%。

6、轮胎出口：全钢2014年出口约5251万条，同比增18%，半钢2014年出口约1.74亿条（每条按10.8公斤折算），同比增6.9%。

7、天胶产量及进出口：天然橡胶生产国协会预测，作为全球最大的橡胶消费国中国2015年橡胶进口量料为425万吨，高于去年的410万吨，其增速料将放缓至3.7%。2014年中国天然橡胶进口增速为5.56%。同时该机构预测中国2015年橡胶消费量料增长4.6%至480万吨，2014年为增长9%至459万吨。而最为最大的天然橡胶生产和出口国——泰国，其2015年橡胶出口量或增长6%至400万吨，2014年为增长2.9%至377万吨。此外报告显示天然橡胶生产国协会成员国截至今年3月橡胶进口量减少3.2%。而2015年的橡胶产量将增长4.2%至1143万吨。

中国2015年3月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为36万吨，较2月的27万吨环比增加33.3%，但同比减少12.2%。2015年年初迄今橡胶进口量共计98万吨，同比减少17.7%。据马来西亚统计局4月13日消息，2015年2月天胶出口量同比下降25%至55,805吨，环比下降19.7%。可监控天胶总产量为74,469吨，环比降9%，同比增1.8%。库存为20.6万吨，环比增9.9%，同比降7.6%。

小结：

新一届对地方政府债务施加了非常大的约束，地产投资占比大回落快，土地财政收入的减少将使中国各级政府无力再通过加大基础设施投资力度来拉动经济，基建很难对冲地产投资下滑的风险，2015年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）77511亿元，同比名义增长13.5%（扣除价格因素实际增长14.5%），增速比1-2月份回落0.4个百分点，3月房地产开发投资同比名义增长6.5%，增速比1-2月的10.4%大幅回落，并将延续长期下滑的趋势，从而拖累重卡轮胎需求。

今年一季度，全国铁路货物发送量完成8.7亿吨。这一数据同比下降约9%，其绝对数量回到2010年同期水平。重卡市场3月份共计销售各类车辆6.6万辆，比去年同期的9.7万辆大幅下降32%，重卡市场2015年一季度只销售了13.37万辆，同比下降34%。2015年1-2月我国橡胶轮胎外胎产量累计1.3417亿条，累计增速为-3.56%，2014年同期增速为8.6%。中国汽车流通协会发布的经销商库存预警指数调查显示，2015年3月库存预警指数为67.5%，比2月上升了16.6个百分点。该指数处于警戒线以上，并创2014年统计以来的新高。二季度，随着终端需求进一步回落，轮胎端的库存压力将继续向上游原料端传导，同时预期未来中国从泰国进口大量橡胶的协议对远月形成压力。

供应端东南亚处在淡季，烟片外盘高企进口渠道受阻。国内新季全乳胶将陆续上市，但胶农割胶积极性不高。目前海南产区已经陆续开割，但开割初期新胶难以放量上市。当前云南产出的15年新胶将进入期货库，现货市场尚未听闻有流通。所以从整个4月份来看，整体期货交割品种供应相对有限。

橡胶价格位于2008年来的低位，抄底资金不断介入，沪胶的下跌不会一蹴而就。近期高层密集调研，强化二季度政策托底预期，或对沪胶有提振，但反弹恐难持续，关注12900-13000处压力，我们建议等待反弹乏力的放空机会。