华泰长城：铜期货季报20150330

铜期货季报摘要：二季度铜产量或处于高位表观需求或因收储结束而低迷

行情回顾与展望：一季度，国内外铜价呈现反弹态势，铜价在一季度第一个月份实现了探底过程，LME铜最低点出现在5339.5美元/吨；而沪期铜主力合约最低点出现在38890元/吨；但是随后的反弹过程并不太顺利，至一季度末，受到多重利好推动，从而实现反弹推进。预计二季度能延续反弹结构，但是因一季度已经消化了比较多的反弹能量，所以，策略上，二季度更多的是一个多单持有和退出的过程；并不适合新多的布局。

主要分析逻辑：一季度，铜价的主要反弹逻辑有以下几点，首先是中国货币政策的松动，央行连续的动作，使得市场对于经济的预期改善；另外，股市的大涨，也一定程度上改善了资产价格的比率调整预期。此外，美联储对待加息的谨慎态度，使得美联储短期加息预期再度延迟。不过，最重要的因素我们认为是国储局收储效应。本季度铜价反弹的逻辑和2014年上半年反弹逻辑稍微有所区别，此前的反弹是预期国储局收储，而此次反弹则是收储实现之后，冶炼企业向国储交储过程导致的短期现货紧张。

供应端放量持续。2014年四季度开始，统计局给出的精炼铜产量数据则不断的增加，去年最后一个月精炼铜产量数据高达83.26万吨，同比增加近14%；2015年前三季度的数据尚未出来，但是1-2月同比增速增加了近16%。而与此同时，铜冶炼行业的财税增加幅度平均至30%以上，这显示出铜冶炼企业不仅仅增产，而且还能销售出去，这将刺激铜冶炼。再生铜的供应也维持在相对较高的水平，2014年下半年以来，再生铜月度产量均在20万吨上方。

另外，进出口数据显示，2014年9月份以来，精炼铜的进口维持在高位，而出口则维持在平均水平下方，净进口量平均在27万吨/月的水平，虽然和前期相比略有下降，但还是维持在高位。综合进口和产量数据来看，铜市的表观供应量是大幅增加的。而从多方需求数据来看，很明显下游是无法承接如此高位的供应压力的；比较合理的解释就是国储局的收储，而对于其具体收储量，争论比较多，但我们通过财税计算结果表明，国储局2014年实际收储量可能超过70万吨，如果近期现货不走弱，则显示实际收储可能还会高于目前计算的数据。

需求方面预计稳中趋缓。据经验观点，铜消费量的60%和房地产数据直接或者间接相关，而市场普遍预计2015年房地产投资和开工面积增速均是下滑的；至少从目前来看，还很难预测中国房地产投资的底部，所以至少这部分实际需求以年度的眼光来看，还是很难起色的。

而电力线缆这部分投资虽然保持相对稳定的格局，但是市场竞争之下，行业格局发生较多的变化，“大吃小”的结果导致市场集中度增加，根据部分铜研究机构的调研追踪数据显示，铜电缆厂的平均生存状况是较为艰难的。实际上，电力电缆很大一部分也和房地产关系很大，整体上地产业在未扭转前，铜的实体需求很难成为多方的支撑力量。

宏观政策预计对铜需求实质性拉动有限。美联储最近一次会议结果使得市场更加确信美联储短期内加息难以实现，而中国政策放松的预期仍然在持续，但是我们认为政策主要是起到“托底”的作用；而比较能够期望的是中国政府提出和推行的“一路一带”计划，如果能在陆路上联通欧亚大陆，这对实体经济的推动潜力也是巨大的，但是短期内是看不到实质的结果。

整个二季度铜价冲高回落。铜需求稳中偏弱，近期实际供应因国储局收储而收缩，铜价反弹，但难反转。