华泰长城：锌期货月报20150302

锌期货月报摘要20150302：下游需求复苏缓慢，降息刺激或令锌价稍有起色

观察锌的基本面，今年年初以来的锌精矿加工费水平，无论是国内还是进口的锌精矿现货加工费，二者都居高不下，说明当前中国的锌精矿供应过剩的局面仍未改观。锌矿企业急于在放假前抛货换现，同时锌冶炼企业的资金情况并未明显好转，因而原料采购量也有限，在春节前并无明显的备货动作。在2月份，由于大部分货运物流都因春节而陆续停运，因此锌精矿现货市场对交投基本处于停滞状态。此外，2015年的锌精矿加工费最终协定于245美元/干吨左右，而基准价继续维持在20000美元/吨水平；高于基准价时，加工费的向上浮动比例为8-9%，低于2000美元/吨时向下的浮动比例为2.5%，浮动比例的幅度较2014年也有所扩大。

在锌冶炼企业的开工方面，1月份虽然有部分企业出现减产情况，但整体来看仍维持这高位。根据SMM的调研结果，2015年1月份国内主要锌冶炼企业的平均开工率为84.73%，不仅维持在80%以上，而且较12月份开工率仅环比下滑1.58个百分点，而且同比来看，也显著高于去年同期73.55%的开工率。在2月份，由于春节放假的原因，锌的下游企业都陆续进入集中停产的阶段，因此部分锌冶炼厂也会有相应的停产检修计划，但由于2月份大部分锌冶炼企业仍维持着正常的开工水平，因此预计开工率下跌幅度有限。在全球范围内，根据ILZSG的预测，2015年全球精炼锌需求将增长2.9%，且2015年全球锌供应仍无法满足需求，供应缺口仍然较大。

在进出口方面，由于进口锌精矿现货加工费的上调，以及锌精矿进口持续盈利，在今年1月，国内的锌精矿进口量同比也显著增长。2015年1月，中国进口锌精矿28.69万吨，虽然环比下降了10.53%，但是同比增长28.92%，而且这一进口水平是2011年8月以来的第二高位。在2月份，现货进口加工费居高不下，而且进口锌精矿的盈利由月初的150元/金属吨回升至月末的600元/金属吨，因此，我们预计2月份中国锌精矿的进口量虽然会受到春节假期的影响，但同比上仍然维持较高增速。相较于锌精矿进口量的持续显著增长，精炼锌的进口量则持续低迷，形成鲜明的对比。在2015年1月，中国进口精炼锌23693吨，虽然较2014年12月环比显著回升35.63%，但是同比大幅下降73.83%，因而进口数据仍处于历史低位。与精炼锌进口的不断萎缩相比，近几个月中国精炼锌的出口数量与前几年年相比堪用“暴增”一次来形容，2015年1月份，中国出口精炼锌16208吨，虽然环比仅小幅增长7.05%，但是同比增幅达到3722.64%。

下游方面，根据SMM调研结果，1月份国内镀锌企业平均开工率为63.3%，较12月份开工率79.7%环比大幅下降16.4个百分点。1月份中国压铸锌合金企业平均开工率为53.7%，环比小幅下降5.4个百分点。根据AM调研，中国1月份氧化锌企业平均开工率为37.8%，基本与2014年12月开工率持平。在2月份春节前夕，大部分锌下游企业纷纷提前停产放假，并且大多都推迟复产，预计2月份锌下游需求依旧疲弱，下游企业开工率也难见好转。此外，锌下游企业的复苏或将于3、4月份开始，而这也是锌下游企业在上半年的一个生产高峰。我们预计，在3月份锌下游各企业都将会有不同程度的备货动作，从而提升锌的消费需求。

目前全球的主要经济体都面临着不同程度的通缩和债务的压力，但是中国的经济还面临着产能过剩的困局。在这种背景下，中国央行目前正急需缓解债务风险，缓释通缩压力，但是单靠降息政策却难以扭转经济下行的态势，中国经济尚不会在短期内企稳。我们预计在未来中国央行还将进一步推出货币的宽松政策，以缓解中国实体经济当中的资金压力和债务风险，而此次降息或仅仅是一个开始。对于锌产业链而言，中小型企业的资金缺乏程度要明显甚于大型企业，同时这些企业从银行拿到低息贷款的难度也要高于大型规模企业，加之政府在环保上对工业企业施加的压力恐将只增不减，因此此轮降息若无实体需求的配合，对锌价的提振作用或只在短期内有效，而且锌价反弹幅度也会有限。

在3月份，随着下游企业陆续开工复产，锌下游需求或也逐渐复苏，1-2月的国内锌供需失衡的局面或有所缓解。此外，在央行降息的刺激下，锌价在3月初或现一定反弹行情，预计3月份锌价依托16000元/吨一线，震荡重心逐渐上移，但整体来看仍处在区间16000-17000元/吨内运行，投资者可关注区间内16500元/吨一线对锌价反弹的压制作用。