宏源期货：铜早报-150202

铜价下行趋缓但反弹空间有限

要点

1、经济环境概述：美国经济继续复苏，房地产市场呈现被动去库存特征，就业消费循环动能显著增强。欧元区经济复苏动能略有加强。中国制造业跌破枯荣线，固定资产投资增速延续回落，出口和消费略有改善，经济下行压力依旧较大，房价略有攀升，但是量不行。

2、各国政策取向：美联储对加息保持耐心。欧洲货币政策偏松，欧洲央行启动QE。中国除北上广深三亚外均放开房地产市场限购。房地产救市拉开序幕。11月21日晚，中国央行宣布降息。政策预期依旧宽松。

3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。7月以来铜价震荡回落主要是因为中国固定资产投资持续回落，铜需求下滑；美联储终止了QE3，货币层面对铜价的支撑减弱。但是现货供应并不严重过剩。中国经济未失速，且金融系统情况尚可，铜价难以持续性快速下跌。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数涨势仍在。黄金和白银波动加剧。中国固定资产投资增速继续回落，房地产销售面积增速降幅略有收窄。中国上证指数呈现回落，创业板和中小板指数小幅回落。

5、现货价格：1月30日，上海电解铜现货报贴水80元/吨至平水，平水铜成交价格39520元/吨-39860元/吨，升水铜成交价格39560元/吨-39920元/吨。日内进口铜缺口得以弥补，市场供应激增，现铜早间欲报小幅升水，无奈货多价廉，迅速全线贴水出货，报贴水50元/吨-平水，且早间乏人问津，进入第二交易时段，铜价再现快速回落超300元/吨，现铜供应充裕，贴水与盘面共跌，但平水铜仍紧咬好铜报价，价差有限，主流报贴水80元/吨-贴水40元/吨，随着盘面回落且贴水扩大，吸引部分中间商及下游开始逢低入市接货，成交较早间明显改善，成交先抑后扬。

6、近期重要经济数据：今日，美国1月ISM制造业PMI；12月个人收入。

7、重要行业新闻：欧洲第二大铜生产商波兰铜业集团（KGHM）周一表示计划耗资270亿波兰币(72.3亿美元)，在未来五年提升产出。

小结：

美国就业消费循环动能显著增强，房地产市场需求好转，新屋销售攀升，房价走高，库存下降。圣路易斯联储银行行长布拉德表示，美联储可能在年中前开始加息，以应对经济增长和失业率下滑的形势；投资者对于更晚加息的预期是错误的。中国制造业PMI指数跌破50的枯荣线，房地产市场出现分化，但是房屋新开工面积增速依旧低迷。美联储加息预期与中国经济下行压力并存，人民币贬值预期也抑制融资铜需求。原油报复性反弹对铜价略有支撑。铜价持续下行后存反弹需求，但反弹高度有限。策略上，前期建议空单逢低减仓，反弹乏力后补回。