宏源期货：天胶早报-150106

基建地产投资继续回落，沪胶上涨难持续

要点：

1、现货价格：上海市场13年云南国营全乳胶报12500-12700元/吨（+0），14年云南国营全乳报价13000-13100元/吨，山东人民币复合胶10600-10800元/吨左右（+0），越南3L胶17税报价在12500-12600元/吨（+0），泰国3#烟片现货17税报13900-14000元/吨（+0）。外盘泰国RSS3报1720-1740美元/吨（+10），外盘STR20报1550-1570美元/吨（+0），保税区泰国RSS3报1640-1650美元/吨（+0），保税区STR20报1520-1550美元/吨（-20）。泰国橡胶原料价格上涨，生胶57.00，涨0.50；烟片61.00，涨0.25；胶水46.00，涨1.00；杯胶41.00，持平（单位：泰铢/公斤）。

2、价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差600元/吨左右。1505与1501价差260元/吨，1509与1505价差-140元/吨。

3、库存：上期所天然橡胶期货仓单12月10日增加4820吨至90670吨。截止12月30日青岛保税区橡胶库存统计，天胶9.9万吨，合成1.2万吨，复合2万吨，总计13.1万吨。

4、合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价9800元/吨（-0），顺丁橡胶BR9000市场价9200元/吨（-500）。

5、橡胶进口：11月天胶及合成进口33万吨（10月为30万吨），今年累计进口368万吨（去年同期是351万吨），累计同比增加4.8%，进口金额下降14.9%。中国10月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为30万吨，环比下降。中国1-10月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为335万吨，较上年同期增长7.7%。

6、汽车销量：11月汽车产销分别完成216.07万辆和209.09万辆，环比分别增长5.7%和5.2%，同比分别增长1.2%和2.3%。前11月我国汽车产销分别完成2143.05万辆和2107.91万辆，同比分别增长7.2%和6.1%，增幅比上年同期分别减缓7.1和7.4个百分点。值得注意的是，前11月企业库存增加35.14万辆，到11月底，企业库存达到126万辆，已经连续两个月超过120万辆。2014年11月，国内重卡市场共约销售各类车辆5.4万辆，同比下降19%，环比小增5%。2014年1-11月，重卡市场累计销车68.77万辆，同比下降1%。2013年前11月销售重卡69.08万辆，同比增长18%。

7、天胶产量：天然橡胶生产国协会（ANRPC）称，橡胶主产国1-11月橡胶产量减少1.2%至997万吨。预计2014年橡胶产量减少7.6%至1032万吨。1-11月出口量下滑1.1%至806万吨，其中泰国橡胶出口量同比增加1.4%至331万吨。橡胶消费量预计同比增加4.8%。

8、行业要闻：我国自2015年1月1日起天胶关税上调，传闻天然橡胶从1200元/吨上升至1600元/吨。天然乳胶从720元/吨上升至960元/吨。复合胶新政要在12月25日以后才出相关明细。

小结：

固定资产投资继续回落。2014年前11个月，固定资产投资增速从2013年的20%降至15.8%，其中地产投资增速从20%降至12%，制造业投资增速从20%左右降至14%，仅基建投资增速稳定在21%左右。

中国土地出让金收入占到了政府总收入的23%，而在2014年间，各级政府的卖地收入同比减少了37%。土地财政收入的减少将使中国各级政府无力再通过加大基础设施投资力度来拉动经济，将使得中国各级政府收缩基建投资者规模。基建地产的投资主体地方政府卖地收入减少，资金来源匮乏，巧妇难为无米之炊，基建地产投资合计11月累计增速再下台阶至15.82%，基建地产的高增长不能持续，将继续拖累天胶的需求。

现货方面，目前国产胶及美金盘口高位走货较为困难。而近期沪胶连续的拉涨主要来源于资金的炒作，需求面并未有改善，且工厂1-2月份的需求可能继续恶化。期现价差迅速拉大，尤其是胶种走势分化加剧，期货的持续上涨有望使得套利窗口打开，同时做空套保盘的介入将增多，胶价短期持续大涨后预计将进入震荡整理期，建议以观望为主，激进者可逢高短空。