预计2015年铜价继续下行

2014年行情回顾。2014年铜价整体呈下跌态势，但波动较大。2014年年初在悲观预期下，国内铜价在52000元/吨左右开始震荡下行、3月份超日债违约事件直接造成了铜价的暴跌，随后在国内经济数据企稳、国内收储以及大型铜冶炼商停产检修等系列因素影响下，铜价在2季度出现了明显的持续回升；进入3、4季度，随着印尼铜精矿出口事件的解决、前期投产的大型矿山的放量，国内经济下行以及美元持续升值的情况下，铜价出现了连续的震荡下行，11月底前后更是受到油价暴跌也出现了大幅的下跌，到12月下旬国内铜价在45500元/吨位置维持弱势震荡。国内外铜价整体走势比较一致，伦铜则从年初7400美元/吨左右下跌至年底6350美元/吨左右。

预计2015年铜价继续下行的概率较大、全球精铜供需平衡也在2015年发生扭转出现过剩且过剩预期延续到2016年。2015年供需情况面临这供应增加的确定性和下游需求进一步提升的较大不确定性。供应端随着前期矿山建设进入新一轮的产量释放周期、需求方面则由于中国经济整体放缓使精铜消费的进一步提升存在一定的不确定性。除了基本面弱势外，2015年美联储升息、收缩资产负债表对商品价格造成的压力也不容忽视。因此，我们预计2015年铜价整体走势偏弱，且美联储加息对商品价格影响比较明显。

2015年铜矿山产量增长明显、并且确定性较强、全球铜精矿进入新一轮放量周期：即产量释放明显并且可持续。我们按照前期新建/重启的、产能超过10万吨、且大部分矿山已经在2013和2014年释放产量的矿山产量释放进度预测，不考虑意外减少因素，按照正常产量释放进度，仅仅这些矿山在2015年可以释放产量大概在200万吨左右，为目前全球铜精矿产量的10%左右。即使再考虑到一些以外因素、或者投产进度明显低于预期的情况，预计2015年全球铜精矿产量增加80万吨是比较保守的数据，接近5%左右的增速。

全球精铜需求在2015年存在较大的不确定性。中国依然是全球精铜需求的核心所在与核心影响因素，中国精铜消费占全球50%左右，而近年来，中国精铜消费增量也贡献了全球精铜消费增量的绝大部分。但是，随着中国经济结构的调整以及配电网络建设的逐步完善、以及中国房地产投资增速放缓，国内电力行业、建筑（包括家电）等主要用铜领域的精铜需求进一步大幅提升的预期受到一定的抑制。海外方面，美国经济整体继续向好、欧洲和日本方面则由于经济状况相对不乐观，整体看海外精铜消费在2015年大概率持平2014年。

关于国内稳增长。虽然中央经济工作会议将稳增长提升到一定的高度、并提出有力度的财政政策、这对传统行业的需求提升造成了一定的乐观预期。但是，具体到行业方面，结合发改委11月份以来审批的项目，新增投资更多的的是基建交通等领域，金属铜的主要下游领域——电力行业可能受益相对较小。

宏观政策与流动性方面。预计2015年国内宏观政策偏于宽松，但从2014年11月份降息情况来看，对铜价影响相对有限，我们认为，国内政策更多的是在影响商品的需求预期上，如果政策对商品需求预期没有太大的提升，国内政策宽松对金属价格的影响就比较有限了。相反的，另一方面，2015年美联储加息、收缩资产负债表、以及美元升值对金属价格造成的压力依然不能忽视，这可能成为明年铜价的一个重要压制因素。

策略建议。2015年铜价向下概率较大，供需基本面进一步弱势、并且2015年美联储升息和美元升值对铜价造成较大的压力。操作上，建议空头思路为主、同时关注微观结构对铜价波动的影响。