华泰长城：焦炭焦煤期货日报20141229

本期摘要

2014年焦炭、焦煤行情回顾：2014年焦炭、焦煤期货重回跌势，一季度更是出现了雪崩式下挫。焦炭、焦煤指数从年初高位分别下跌至1130、780附近，3月中旬受钢材现货价格反弹支撑，焦炭、焦煤展开反弹行情。不过好景不长，4月初焦炭、焦煤指数分别在1280及900附近见顶回落，此后转为震荡下跌。三季度以后焦炭、焦煤期货走势出现分化，焦煤指数从7月下旬760最高反弹至10月初的835，但反弹难以改变市场悲观情绪，焦煤指数10月中旬再度快速下挫，并在11月上旬创下了年内新低。下半年焦炭走势更弱，12月初焦炭跟随焦煤出现小幅反弹，但12月下旬再度下跌。

政策推动限产，原煤同比降幅扩大：煤炭行业供求矛盾突出，政府出台多项政策要求煤炭企业控制产能、减少产量，8月份以来以神华为首的大型煤炭企业纷纷减产，煤炭行业产能利用率持续下降。巨大的投资将使2015-2017年煤炭行业产能继续增加，在煤炭价格大幅下挫时大量新建煤炭或延后投产，在煤炭价格阶段性上涨后则将促使新增产能快速释放，再度压低煤炭价格。

煤炭行业利润不佳，救市政策频出：今年煤炭利润继续大幅下降，煤炭企业经营困难加大。为了减轻煤炭企业负担，给资金链紧张的煤企缓解压力，山西省政府2014年逐步推出对煤炭企业减负的一系列政策，针对一些煤炭生产企业收取的费用进行减免，山西煤炭企业成本大幅降低。由于煤炭供过于求，前期减负措施并未阻止煤炭企业利润下滑，为了护市场供需平衡，防止企业盲目追求产量扩张、规模扩大，帮助煤炭企业摆脱亏损泥沼，6月末以来政府相关部门出台多项政策措施主要集中在控制产能、减少产量。

炼焦煤进口量同比下降，明年下降空间不大：今年1-11月我国炼焦煤总进口量同比下降18.67%，内外价差缩小是进口炼焦煤数量下降的主要原因。国务院批准自2014年10月15日起，取消炼焦煤零进口暂定税率，恢复实施3%的最惠国税率，以减少进口炼焦煤的冲击。澳大利亚享受中澳自由贸易协定的零关税政策，印度尼西亚享受东盟自贸区的原产地零关税政策，因此，关税上调只适用于除澳大利亚和印度尼西亚等国以外的国家，影响不是很大。考虑到我国沿海地区钢厂对进口炼焦煤的需求相对刚性，预计2015年我国炼焦煤进口量下降空间不大。

焦炭新增产能替代落后产能的趋势仍将延续：2015年1月1日新修订《环保法》将正式施行，将加大污染企业的惩罚力度。焦化行业是典型的高耗能高污染行业，部分焦化企业污染物的排放不符合环保法规，将被迫进行工艺装备改造来达到国家标准，否则就将被淘汰。河北、山西作为我国传统炼焦大省，落后和过剩产能占比相对较高，在环保压力下，河北、山西地区一些环保不达标的高成本焦化企业将逐渐退出市场，焦炭产量可能进一步下降，而陕西、内蒙、新疆等地区新建焦化企业陆续投产，产量则将继续上升。

钢厂利润好转，将减轻对焦炭、炼焦煤采购价格的打压力度：2014年铁矿石价格跌幅接近50%，受益于采购成本大幅度下降，5月份钢铁行业利润开始转好，预计2014年钢铁行业利润总额或将达到280亿元以上，创出近三年来的新高。明年铁矿石供给仍将过剩，钢铁企业利润水平有望继续小幅上升，产能利用率或高位运行，这将减轻钢厂对焦炭、炼焦煤采购价格的打压力度。

后市展望：展望2015年，在宏观经济下行风险加大及政策宽松预期的共同作用下，下游钢铁行业需求将保持在合理水平，焦炭需求也将保持稳定。虽然焦化行业长期利润状况不佳，但庞大的产能仍将持续压制焦炭价格，。在环保压力增加的背景下，随着大量落后产能被淘汰，焦化行业产能快速增长态势将得到有效控制，焦炭过剩情况或略有改善，预计2015年焦炭期货的波动范围将明显收窄，先抑后扬的可能性较大。政府多次出台政策限制煤炭供应，同时通过减少煤炭企业税负等负担，煤炭企业利润有望上升，供应将比较平稳。除了东南亚国家及澳洲外，来自其他国家的进口炼焦煤数量可能小幅减少，进口炼焦煤压力将有所减轻。不过，焦炭产量增长乏力可能造成炼焦煤需求疲软，预计2015年炼焦煤期货将低位区间运行，焦煤期货走势和焦炭大致相同。