华泰长城：能源日报20141229

华泰长城原油年报摘要：

2014年能源市场整体哀鸿遍野，其中三大基准原油期货跌幅超过40%，打破了过去几年油价的运行区间，也引发了全体品种的跟跌。截至12月19日，多个能源品全年跌幅超过油市整体呈现出前半年与后半年截然不同的走势，上半年油价走势为震荡上涨，而进入下半年，油价直转而下，而且跌势越来越剧烈。截至12月中，WTI油价已经从6月份的年内高点100美元/桶上方向下跌破60美元/桶。

具体而言，2014年油价经历了两个截然不同的走势。前半年，在年初欧美地区严寒天气对取暖需求的提振，再到俄乌冲突以及IS造成伊拉克境内的动乱，油价呈现波动向上的趋势，下半年美国页岩油的产量增长重新回到大家的视野，以沙特为首的OPEC各国纷纷下调原油出口价格。随着油价不断刷新下跌以来的新低，市场又寄希望于OPEC能够减产提振油价，在11月27日的维也纳会议上，OPEC宣布维持产出目标不变，市场期望落空之后，油价下跌走势明显加剧。油价在急速跌破各种支撑位，WTI近月合约到在55美元/桶下方，布伦特近月合约在58美元/桶一线终于止住了跌势。

2015年全球石油需求预计将会继续增长，但是增速相对2014年有所放缓。从经济增长拉动消费方面来看，EIA对明年全球GDP增长预期在2.9%，比2014年高0.2个百分点，而考虑到OECD国家人均石油消费量在逐年回落，且整体来看，GDP增长油耗将会减少0.3%，因此，即使明年经济增长较今年有好转，但是石油消费增长预计将会比今年少10万桶/天，为90万桶/天。三大能源机构——IEA、EIA以及OPEC在年内进行了多次的下调其对石油消费增长的预期，从7月到12月，预期下调了约50万桶/天，总的来说，需求方面在2015年经济继续复苏的背景下有所回升。

由于需求相对稳定，2015年油市该如何走主要取决于供应端的情况。美国石油产量的增加有95%的增产来自7个主要的页岩油产区，页岩油产量从2012年的200万桶/天提高至当前的500万桶/天，从2013年开始，美国油井钻机数量明显停滞不前甚至有时出现回落，但与此同时，页岩油产量仍是稳步增长，钻机效率的提高以及由于技术进步促使油井产油效果的改善让页岩油产量继续增长可期，若油价长时间维持低位，页岩油投资将会从较高成本的区块转移到成本较低效益较好的区块，但美国总体页岩油的产量并不会大幅。而根据EIA的预计，2015年美国石油产量预计将达到932万桶/天，比2014年继续提高约70万桶/天。

在年底油价持续回落的过程中，OPEC一些成员国特别是海湾国家一再重申不会减产的决定，其中包括沙特、科威特和阿联酋，这三个国家的产量是OPEC整体的将近一半。而当前受到国际制裁的伊朗产量基本维持在280万桶/天以下，若2015年伊核谈判解除对伊朗的制裁，那产量将会迅速增加；伊拉克年底伊拉克政府与库区达成出口协议，预计将会给市场增加超过30万桶/天的原油供应；OPEC成员国方面产量有可能减少的是尼日利亚和委内瑞拉，不过预计也只能因为国内政局不稳定而被迫减产，但是对于总体OPEC原油供给过剩的状态并没有很大的改善。

综上供需方面的判断，我们认为，2015年油市仍将维持轻度过剩的状态，油价在2014年突破前几年的盘整区间之后，油价进入新的运行区间，预计2015年整体将呈现先抑后扬的走势。由于当前油市基本面相对宽松，特别是在明年第一、二季度，在暖冬预期以及炼厂开始季节性检修，进行冬夏燃料生产配置的调整，对原油投放的需求将会减少，加之原油供给对低油价的反应不会十分迅速，预计要到明年才半年，美国页岩油产量增速放缓、加拿大油砂油以及巴西深海原油产量的回落等发生之后，才能够看到原油供给的减少，加之美国驾驶高峰的到来，油价反弹最有可能发生在二季度末三季度初。