周末相约-钢联聚焦

◎央行将同业存款纳入存款口径可释放5.5万亿信贷空间

12月27日晚间消息：央行正式发文，将部分原属于同业存款项下存款纳入各项存款范围，新纳入各项存款口径的存款是指存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放，银行业非存款类存放，SPV存放，其他金融机构存放以及境外金融机构存放。

文件同时规定上述计入存款准备金的存款适用的存款准备金率暂时为零，这意味着货币基金存款暂时不需要缴纳准备金。

各项存款，是指一般存款加上财政存款，这类存款都需要缴存款准备金；这也意味着，非银金融机构的同业存款将被纳入一般存款。统计口径的变化，将直接影响银行的资产负债结构，也影响到贷存比指标的考核，以及货币市场基金等“宝宝类”产品的收益下降。

平安证券分析认为调整的原因，因近期T+0货币基金等的快速发展，造成一般性存款科目搬家，对银行存贷比造成较大压力；短期内银行存贷比压力得到缓解，平均可降低存贷比4-5个百分点。中长期来看，此次口径调整中长期的影响在于银行的市场化利率定价的同业负债占比将进一步提升，促进利率市场化的平稳过度；如果同业存款按照法定存款准备金率(大行20%，小行18%)缴纳准备金，可能需要2-3次降准进行对冲。此次文件明确了纳入存款口径的同业存款需要缴纳准备金，但给予缓冲期安排(适用的存款准备金率暂定为零)，大幅缓解了市场对于流动性的担忧。

民生宏观对此进行了解读：同业存款纳入一般性存款，但暂不缴纳存款准备金，央行因新规修改降准对冲的必要性下降，降准预期后延；货币宽松和强势美元导致汇率贬值，制约了央行货币宽松空间，央行用巧招，将同业存款纳入一般性存款，理论上可提高银行的潜在放贷额度，达到货币放松降低融资成本的效果；此前因同业存款的缴准预期制约了银行间市场银行融出资金的意愿，导致资金面紧张，若同业存款不缴准，将有助于资金利率下行；理论上释放额外信用额度利好银行股，但银行的风控要求和资产质量压力仍将制约银行的信用扩张。跟给你发票额度但你不一定会用完是一个道理。

海通证券研报测算，央行调整存贷款统计口径后，商业银行存贷比平均降幅将在5%。其中，兴业银行降幅最高，达11%。此举意味着可释放约5.5万亿信贷额度空间，增强商业银行的信贷投放能力。而这也是国务院决定增加存贷比弹性的根本目的。

不过，虽然非银同业存款纳入一般性存款可降低银行存贷比，但也面临另一个问题：一般性存款统计口径增加后，需要上缴存款准备金。“按目前大型存款类金融机构20%存准率计算，则需多缴约2万亿元的准备金，相当于提高存款准备金率1.8个百分点，短期内货币紧缩效应大幅增强，至少需要立即下调4次法定存款准备金率来对冲。”上述研报称。

同业新政认为：同业政策变更主要在于释放银行信用扩张空间，是放松性目的，为银行增加信贷创造条件；暂不缴准备金意味着对冲性的降准也不会实施，利好资金面程度好于同存缴准并整体降准；同存未来仍有可能缴准，但会更加注意避免对流动性的冲击；即使没有同存缴准的对冲性降准，应对外占减少的对冲性降准也是必要的，并不宜完全依靠短期定向工具应对，2015年应对经济下行的放松性降准也是必要的；短期随着财政存款投放，降准概率降低，但春节前降准概率仍存。

◎股市飘红与大宗商品市场何干？

—上海钢联副总裁宋天祥

周末美国道指18053又创新高，这也是自2009年金融危机以来创造的最高收盘记录。中国A股再次冲上3100点，于是有人开始乐观地想象了，大宗商品的冬天很快就过去了。然而，我们同时看到周末国际市场油价仍然低迷，布油和纽油均由升转跌，创日内新低，纽交所原油最低至55.15美元。即便是反映通货膨胀先行指标的CRB也创出四年新低454.04.其实，我们一直信以为真的“股市是经济晴雨表”本身就是谬论。5年前，道指6000多点时，上证指也曾达到6000多点，但现在道指攀升至18000多点，而沪指刚过3000点，期间美国经济平均增速只有2%，而中国经济却平均高达10%。这种现象投资家巴菲特曾撰文指出：股市和宏观经济没有必然联系。1964年道指874点，1981年又回到875点，但美国的GDP却上升了370%。所以说，资本市场和商品市场即使有联系，也不存在正相关关系。

其实，无论是政治经济学还是西方经济学，都承认商品的基本属性是使用价值，供求关系决定价格均衡点，价格围绕价值波动是商品流通的铁定原则。所以，分析大宗商品市场最要紧的是供求关系。上海钢联数据终端显示：汽车产量2011年处于1841万辆低位，船舶行业2012年造船完工量6439万载重吨，这两年还在一路下滑，家电行业的冰箱、洗衣机2012年处于产销低位水平，工程机械产量2012年也是较低水平，尽管这两年国内工程不多，他们通过出口转移了部分产能，电力电缆早在2009年只有214万千米的产量，这几年以及未来都是较高增长趋势，房地产竣工面积2012年达到36411万平方米，今年估计更低。从这些下游行业的数据可以看出，2012年这些行业就开始减产了，而同时期的上游煤炭每年还有近5000亿元的固定资产投资，中游的材料行业钢铁、有色（含矿山）每年也有4000亿元和5500亿元的固投。钢铁、电解铝、玻璃行业尤其明显。以钢铁为例，2002-2004年是大投资时代，一方面下游可以消化大部分产能，另一方面钢铁企业本身也要消耗10-15%的产能，而2009-2010年的扩大再生产需要两年左右才能达产达效，而2012-2013年正赶上下游行业减产，供求矛盾日趋激烈！这就是2012年以来大宗商品市场持续低迷的主因。

有人问：10年期国债收益率德国1%左右、美国2.5%左右、中国正在从3.5%回落，说明全球货币宽松，那为什么企业感觉资金紧张呢？以中国为例，有人戏称2013年是“有产值无利润”，2014年是“有利润无资金”，这一现象可以从2013年二季度以来A股盈利与GDP脱钩得到解释。这个问题还可以这样思考：贪官在国外有多少资产？中国有多少闲置的房地产？有多少过剩的产能？有多少上市公司在造假账？

有人问：股市飘红对企业融资有力吗？“大庄家”的本意是这样的，但实际操作由于资本市场制度方面的原因，大涨股集中在券商、银行、交通和能源垄断行业，实体经济收益微薄。希望下一波红潮能给前几年债转股的企业、利用资本市场主导并购的企业更多的机会。我们周末也欣喜地看到“关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知”，明确支持基金管理公司子公司、期货公司子公司等开展做市业务，如果运行良好，那么中国的资本市场结构将得到根本性的优化，这才能使“大众创新、万众创业”扎根实业，产业结构优化才能落地，大宗商品市场才能获得新的平衡点。然而，周末我们也听到“久闻楼梯声，不见下楼人”的电力改革方案要出台了，据消息灵通人士报道，结果可能令人失望。看来改革确实要有壮士断腕的勇气啊！

有人问：明年大宗商品市场走势如何？历史是后来人改写的，未来永远是现在人书写的，现在大家在做什么、做到什么程度，就决定了未来的市场。回顾一下去年大家都在提的“三去”是什么情况了？

去杠杆任重道远：自金融危机以来，中国经济负债率持续上升，成为经济的最大隐患，尤其以企业和金融部门为最，其中企业部门负债/GDP约127%，金融部门非信贷负债/GDP约104%，均已超过100%，导致产能过剩以及金融风险的累积。相比之下居民和政府部门负债/GDP相对较低，均在50%以内。2014年以来政府担心经济下滑、房价下跌，央行巧用PSL/SLF等货币工具转向低利率政策，结果导致M2/GDP同比呈上升趋势，负债率有增无减。大宗产业负债率普遍在75%以上。

去产能任重道远：尽管钢铁新增产能不高，但淘汰落后难度重重，民营企业异常活跃。而有色、煤炭行业近三年平均固定资产投资都在5000亿元以上。这些劳动密集型行业去产能与减员增效同样困难。。

去库存任重道远：上海钢联监测的近三年年底钢材库存分别为5036万吨、5314万吨、5134万吨。特别是港口铁矿石库存一直处于一亿吨高位，而未来几年除FMG外，三大矿山都有很大的增量。

◎Mysteel：对下周钢材市场趋势调查

我的钢铁网对下周（2014年12月29日-2014年12月31日）国内部分钢市品种市场趋势调查结果如下：

螺纹钢：49.16%的流通商、钢厂、下游、业内分析人士认为螺纹后市将盘整，50%的人士看跌，而看涨的仅有0.84%。本周与上周相比，认为将盘整的人士有所上升，而持下跌和上涨看法的人士均有下降。（本调查样本选取了对螺纹钢市场有关键性影响的59家钢厂、119家贸易商、24家下游企业、28位业内分析人士。）

热轧板卷：46.96%的流通商、钢厂、下游、业内分析人士认为热轧卷后市将盘整，51.3%的人士认为将会下跌，而仅有1.74%的人士看涨。另外上周于本周对热轧板卷后市看法对比中，本周持盘整看法于上周相比有所下跌，看跌人士有小幅提升，而持看涨态度则有较大下跌。（本调查样本选取了对热轧板卷市场有关键性影响的15家钢厂、74家贸易商、12家下游企业、12位业内分析人士。）

冷轧板卷：38.27%的流通商、钢厂、下游、业内分析人士认为冷轧板卷后市将会盘整，61.73%的人士则是持看跌态度。没有人士看涨。（本调查样本选取了对冷轧板卷市场有关键性影响的16家钢厂、45家贸易商、11下游企业、15业内分析人士。）

中厚钢：35.59%的流通商、钢厂、下游、业内分析人士认为中厚钢后市将盘整，看跌人士占有64.41%的比例，没有人士持看涨态度。本周与上周相比，认为将盘整的人士有所下降，而持下跌看法的人士有提升。持看涨态度的比重降为零。（本调查样本选取了对中厚板市场有关键性影响的59家钢厂、119家贸易商、24家下游企业、28位业内分析人士。）

（调查说明：1、本调查是每周五对下周市场行情变化所作的一种综合调查分析；2、本调查覆盖了上海、南京、杭州、济南、北京、天津、广州、武汉、长沙、郑州、沈阳、西安、兰州、成都、重庆15个主要城市。4、本调查采集对象：钢厂是销售处处长或者信息科科长；贸易商是：公司总经理或者负责营销的总监；下游企业是：采购经理或者采购主办；分析人士：业内3年以上专业分析人员。）

◎周末国内外重要新闻一览