Mysteel：宏观政策转暖引发基差修复需求出现释放
概述：11月27日黑色产业链整体上演绝地反击的好戏，开启本轮低位小幅反弹序幕；其中螺纹钢和铁矿石久违的双双涨停，焦煤和焦炭分别上涨达到1.8%和2%。以螺纹钢指数为例，自年内7月16日创出最高点3143元后持续下跌，在11月21日创出合约新低2446元，下跌周期87天并且幅度接近21%。此轮下跌最大特点是并未出现明显反弹，并且反抽周期也均低于5天。经过一段时间消息消化，整体黑色产业链出现明显低位起稳迹象，反弹能否引发黑色产业链的反攻号角成为我们尤为关心的话题，笔者简单通过基本面和技术面进行阐述分析。
一、宏观数据喜忧参半
随着经济下行压力加大，为稳定经济增长，政府正在加快重大工程项目建设，鼓励社会资本参与，基建投资增速已出现回暖。数据显示，2014年1-10月国家预算资金增长14.3%，增速较1-9月提高0.2个百分点，持续三月回升。考虑到国家预算资金增速具有先行性，后期基建投资增速有望继续上升。10月铁路完成固定资产投资811亿元，同比增长52.7%，延续高增长态势。
进入11月下旬市场利好出现集中释放。央行宣布，自11月22日起下调人民币存、贷款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%。同时商业贷款五年以上贷款利率为6.15%，降0.4个百分点；公积金贷款五年期以上个人住房公积金贷款基准利率由4.5%降至4.25%。降息后首周，央行再度实现净投放350亿元，公开市场连续第二周实现净投放。一般价格型货币政策和数量型工具配合使用，后期有降准的需要。
2014年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.5%。工业生产者购进价格同比下降3.2%，环比下降0.7%。1-11月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.8%，工业生产者购进价格同比下降2.0%。公布值与市场前期预期值出现大幅降低，对于前期持续利好政策所产生的利好预期起到降温作用。
综上所述央行持续大幅增加基建投资并且降低融资成本，在整体萎靡的情况下，有一定提振市场信心的作用。在国内在有效的控制整体CPI涨幅的情况下，略微放松货币供给，有效的提高信贷投放质量，对于疲弱的需求市场注入动力。
二、供需维持偏弱成本大幅下行
A.供需偏弱、市场信心低迷
从供给层面来看，据统计局11月份整体日均产量维持211万吨水平，同比依旧维持3.98%的增长（如图1所示），全年整体粗钢产量同比数据来看均维持在3%以上。钢厂产量维持在高位，后期供应压力不减。。同时根据中钢协统计的11月30日重点企业粗钢日产量171.33万吨，同比增幅再度提升为0.25%。
图1：统计局粗钢日产量
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从需求层面来看，整体房地产行业维持偏弱运行，前11月房产销售面积同比降幅增至8.2%，而开工面积同比降速扩大至9%，两者数据均处于相对历史低位。另外一方面，从房地产和基建总投资角度来看，伴随十月数据阶段性增长后（如图2所示），前11月总投资同比增速由16.83%降至16.22%，显示出近期整体投资需求或将维持下行趋势。
图2：基建与房地产总投资
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结合供需面来看，市场维持供给过剩，需求增量放缓的格局不变。价格另外一个重要指标市场心态指数来看，市场心态累计值近期出现持续下行，再度跌回10月份反弹前水平，目前数值维持-1441%（如图3所示）。因此市场进入12月份后现货价格将维持新一轮的下行过程。
图3：心态指数累计值
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B.铁矿石暴跌成为成本下行的系铃人
在2013年螺纹钢期货被广大投资者称作小股指，两者趋势呈现高度相关性。而今年两者走势出现大幅背离，除了老生常谈的产业供需矛盾以外，原料成本的大幅下降成为今年螺纹钢期货大跌的重要诱因。以普世62%指数为例，从年初134.5美金跌至69.5美金，价格出现腰斩而铁矿石占据完全制造成本40%，那么铁矿石的降幅对于螺纹钢价格成本下行达到20%左右。从螺纹钢上海报价来看从年初3650元下跌2760元，跌幅达到24.4%。从成本支撑的角度而言，本轮钢材价格下行最大助推因素就是铁矿石价格。
从铁矿石未来价格来看，首先我们关注全球四大矿山的产量。从最新公布四季度产量来看，淡水河谷、力拓和必和必拓整体产量创出历史新高分别达到85731千吨，76784千吨和57091千吨，FMG则在上季度创出43800千吨的历史新高如（图4所示）。全球铁矿石维持较高水平，而中国作为矿石最大消费国整体需求增量出现明显下降，供给压力过大对于价格产生明显压制。
图4四大矿山产量
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那么未来整体价格运行主要关注整体供给变化以及国内矿石库存情况。据外电报道，全球第二大铁矿石生产商力拓已决定延迟在澳洲斥资10亿美元建造一个铁矿石矿井的计划，但称仍预计2017年前达成3.5亿吨扩产目标。力拓决定推迟新Silvergrass矿井投资，最快要到2015年第三季才重新启动。FMG也宣布削减15财年固定资产投资，从原定的13亿美元削减至6.5亿美元，其中包括推迟所罗门碎屑矿加工厂的项目。此外近期铁矿石港口库存创出历史新高出现明显回落趋势（如图5所示），其中我们可以关注到作为铁矿石主要港口青岛港整体库存下行较为明显，市场借助刚需冬储进行整体库存消化过程。而钢厂产内库存出现明显的上行格局，目前钢厂整体库存维持在33万吨，去年同期则在41万吨的高位，钢厂场内库存仍有上行空间。
图5：铁矿石港口库存
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总体而言，铁矿石市场格局出现明显的主流矿石挤兑非主流矿石，那么当市场占有率明显增加后四大矿山有望降低扩产力度。从近期新闻来看，四大矿山有望陆续推迟前期扩产计划，因此对于未来供给压力较前期预期出现略微转好，有助于对于铁矿石价格的起稳
三、基差修复势在必行
进入三季度市场整体基差出现明显背离走势，基差逐步拉高峰值在11月19日达到508元，创出近2年新高。从背后逻辑来看，首先，目前螺纹钢从升水合约转换为贴水合约，因此主力合约的转移或将拉低整体螺纹钢期货指数价格；其次，现货市场供需失衡以及铁矿石在2015年增产计划导致价格心态出现大幅转空；再次，从季节性来看，每逢春节过后均会出现大幅暴跌情况。因此RB1505合约空单持有信心大幅高涨，多单并无任何还手之力造就基差创出近期新高。
进入11月份末期，市场政策取向出现明显转好，整体基差出现回归走势，截至12月12日基差回落至275.36。从期货角度来看，前期市场整体预期偏弱，导致期货价格持续大幅下行。那么近期市场由于利好的政策集中释放，势必对于未来偏空预期有所降低，期货价格有望进入超跌反弹。而现货层面，12月供需面维持弱势，价格或将出现回落走势。短期或将进入期现的双向回归走势，整体基差或将回归至200元以下。
图6：螺纹钢指数基差
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从期螺纹近一年的走势来看，市场供需矛盾依旧尖锐，伴随成本大幅下行或将持续压制整体螺纹反弹高度。因此此次主力1505反弹或将维持微弱运行，整体反弹高度较为有限。而然近期基差修复可能出现双向调整的可能，期货价格维持底部弱稳且现货价格小幅下行格局。未来市场整体产业链运行趋势主要关注下游需求在明年能否得到明显释放，其次四大矿山产量扩产变化情况。
（Mysteel数据终端期货部，请勿转载）
李树桦：021-26093204
