华泰长城：铜期货周报20141215

铜期货周报摘要：预计铜价短期维持小幅震荡态势

内外铜价前期暴跌后出现小幅震荡和回升的态势，上周伦铜3月最终收6490美元/吨，较前一周继续回升39美元/吨、周涨幅0.6%；沪铜主力1502合约上周收于46360元/吨，较前一周回升280元/吨，周涨幅0.6%。

近两周铜价没有继续下跌我们认为有几个原因：首先是内外铜价跌至今年3月份的低点的心理敏感位置、继续向下突破可能需要进一步基本面的悲观预期出现；其次，中国最新的铜产品进口数据较好，铜价数据显示的11月份未锻造的铜和铜合金进口数据为42万吨，较10月份继续增加2万吨（根据新闻报道我们预计进口量提升可能与国储收储有关、另外可能与进口亏损逐步收窄并出现小幅盈利有关）；再次，中央经济工作会议中将稳增长列入重点任务，这在一定程度上对传统行业、强周期行业的需求造成了相对的乐观预期。

对未来短期铜价走势的判断：整体走势依然偏弱、短期弱势震荡为主。主要原因还是基本面依然弱势预期没有改变，供应面的增加比较确定、而需求尤其是中国实体经济铜需求能否进一步增加有一定的不确定性。虽然中央经济工作会议将稳增长提升到一定的高度、并提出有力度的财政政策、这对传统行业的需求提升造成了一定的乐观预期。但是，具体到行业方面，可能更多的是基建交通等领域，金属铜的主要下游领域——电力行业可能受益相对较小；另外房地产领域，从前期传递出来的政策取向以及本次中央经济工作会议内容来看，房地产投资淡化，对未来房地产领域用铜以及家电用铜预期都有一定的抑制作用。

国内货币政策方面，中央经济工作会议提出的是松紧适度的货币政策，考虑到稳增长以及有力度的财政政策，货币政策预计更偏于宽松，对商品价格会有一定的支撑作用。不过相对于前几年的货币宽松来讲，宽松力度应该相对还是弱一些，并且主要矛盾依然是铜基本面弱势的情况下，相对宽松的货币政策更多的是影响金属价格走势的节奏。另一方面，美联储加息、收缩资产负债表、以及美元升值对金属价格造成的压力依然不能忽视。

因此，整体来看，铜基本面偏弱的状况和偏弱的预期并没有改变，短期铜价在目前心理敏感位置维持弱势震荡的可能性较大、维持看到2015年铜价走势依然偏弱的判断。长期依然空头思路不变，前期CU1502空头合约继持。

升贴水方面。上周国内外现货升水下降。国内现货升贴水从前一周升水115元/吨变化至上周末贴水110元/吨左右；LME现货升水从前一周64美元/吨下降到52美元/吨左右；美国自由市场升水维持在137.5美元/吨。

库存方面，主要交易所库存有所增加，三大交易所库存为28.38万吨，较前一周增加近6000吨。LME库存上周五数据为16.65万吨，较前一周增加3025吨；上期所所最新库存为89980吨，较前一周增加3757吨；COMEX库存为27328吨，较前一周减少783吨。

根据CFTC铜持仓报告，上周铜的非商业多头47171手，非商业空头80129手，因而非商业净空头32958手，较前一周减少1224手净空头。