华泰长城：油脂期货周报20141208

上周油脂价格回落为主，Y1505收5716，-84，-1.45%；P1505收5044，-156，-3%；OI1505收5974，-76，-1.26%。

又到关注USDA和MPOB报告的时候。周五美豆反弹，USDA周度出口销售再次高于市场预期，空头平仓带动价格反弹。国会通过生物柴油2014的1美元搀兑补贴（回补），为豆油企稳提供支撑，但2015年补贴延续的可能性较小。截止12月4日当周，大豆预估销售65--95万吨，实际销售118万吨；豆粕预估-5到8万吨，实际22.6万吨；豆油预估0.5--3万吨，实际2.5万吨。下周三公布USDA12月报告，预计美豆转结库存将从4.5下调至4.27亿蒲式耳，全球库存从9030万吨下调到8970万吨。另外，市场关注对南美大豆产量的调整，由于最近南美天气较好，市场认为产量较11月预估持平或者上调。

MPOB周三将公布11月马来棕榈油数据，路透调查显示，库存229万吨，环比+5.9%;产量180万吨，环比-4.9%;出口150万吨，环比-6.6%；进口8万吨。CIMB分析师认为，12月棕榈油上涨的动力来自减产和下雨导致供应减缓，他认为零出口关税的出口刺激作用在减弱，因为冬天棕榈油的需求大部分转向豆油。

国内现货，豆油现货周度跌150--220元左右，棕榈油现货跌100--200左右，豆油价格5440---5650，棕榈油价格5050--5150。库存方面，截止12月5日，港口豆油库存119万吨左右，较上周-4.5万吨；港口棕榈油库存52.4万吨，较上周+1.67万吨。棕榈油库存增加，豆油库存下降，在棕榈油消费转移至豆油的驱动下，库存差异化趋势将延续，利于豆棕价差小幅扩大。

本周（11月29日-12月5日），国内油厂开机率进一步提升至超高水平。进入12月份后大豆到港速度加快，大多油厂恢复开机，保持满开状态。本周全国各地油厂大豆压榨总量1609100吨（出粕1279234吨，出油289638吨），较上周的1467900吨增9.61%。本周大豆压榨开机率为53.97%，较上周的49.24%增加4.73个百分点。随着到港大豆陆续卸货，预计下周油厂开机率将进一步提高，按目前油厂的开机计划核算，下周（2014年第50周）全国各油厂大豆压榨总量将提高至166万吨，较本周的160.91万吨增长3.116%。如果达到该压榨量，则将创周度压榨量历史次高，历史纪录为2013年第51周的173.746万吨。2014年11月份大豆压榨总量在590.445万吨（出粕4694037吨，出油1062801吨），较2014年10月份的595.775万吨下降0.89%，与2013年11月份590.77万吨基本相近。

价差方面，国际豆棕价差118左右，-4；POGO价差+7.53，+21。国际豆棕价差变化不大，POGO价差变成棕榈油升水BRENT结构，原因在于原油跌幅较大。国内豆棕期货价差小幅扩大58至624，华东现货豆棕价差扩大50到550。

从基金持仓变动来看，豆类产品净多头减少，大豆净多降幅最大。截止12月2日，CFTC大豆基金多头168341手，空139555手，净多28786手，上周51561手。豆油基金多头119313手，空头81068，净多38245手，上周59141手。豆粕基金持仓，多头124831手，空头49481手，净多头75350手，上周81173手。

上周一油脂跟随原油大幅下挫，随后低位震荡盘整为主，原油价格重心逐步下移。下周市场关注USDA和MPOB的月度供需报告。由于美豆和豆粕周度出口数据多次超预期，市场认为USDA将上调美豆需求，下调转结库存，影响偏多。另外，USDA对南美大豆产量的调整也需要关注，市场认为较上月持平或者小幅上调。MPOB方面，市场认为11月库存230万吨，环比增加9%左右。后期棕榈油出口预期较悲观，较大变数将来自于马来减产的幅度和时间节点。另外，此前市场期盼的2015年美国生柴搀兑补贴遭到总统反对，预计较难实现，美豆油缺少反弹题材。国内方面，油脂现货跟随下跌，油厂开机率提高较大水平，由于消费转移，豆油库存下降，棕榈油库存增加，豆棕油的期现货价差均有所扩大。展望后期，原油在沙特和美国打价格战争夺市场的博弈下仍有下跌空间，市场认为BRENT60将获得一定支撑；油脂难免继续跟随原油波动，预计偏弱震荡为主。