华泰长城：天然橡胶期货周报20141110

上周沪胶价格重挫后，周四周五开始企稳反弹。在前期利多逐渐被市场消化完毕后，市场注意力又开始关注下游轮胎的情况，在上周的报告中也提到，国内交易所的仓单库存突然显著增加或给期货价格施压。在利多出尽后，天胶供应宽松的局面依然存在，带着仓单增加的压力，且到上周一期货价格升水又攀升了一截，在下游消费不力的情况下，盘面的抛压较重，促使期货价格向现货价格回归，周三甚至出现了跌停的极端行情。总结上周的行情就是在利多消化后，资金激烈博弈的走势。

国内交易所的仓单库存截止上周末174833吨（+1041），库存总量继续增加；期货仓单量124390吨（-1660）。青岛保税区的库存目前降到了13.94万吨(-0.44)，日本港口的橡胶库存也还是持续减少。

上周国内现货市场价格以及上游原料价格跟随期货价格的走势，先抑后扬，价格重挫后周末开始回升。国外丁二烯价格的不断走弱，也拖累了国内市场，合成胶与天胶的价差开始缩小，天胶对于复合胶的替代效应开始有所弱化，如果顺丁价格继续下滑，价差的不断缩小将限制天胶的涨幅。截止上周末，期货价格较现货升水1315(-295)，期现价差有所缩小，预计本周期货价格进一步下跌的动能减小。

下游轮胎开工率方面，截止31日，全钢胎企业开工率70.54%（-0.13%），半钢胎企业开工率81.27%（0），全钢胎企业的开工率一直在缓慢的下滑中。主要受国内房地产低迷以及美国双反案及近期欧洲及俄罗斯等针对国内轮胎行业的反倾销调查的影响，这一影响还将继续制约后期的下游消费。

我们看到的是各国的救市举动，主要是从供应上着手，甚至像泰国这样建立橡胶库存，只是把供应压力往后推迟了而已，因此这些举动除了给市场建立对未来供应减少的预期外，起不到实质性的作用，对当下的影响更是有限。但是国内的关于复合胶标准的出台，对于胶品种的价格格局确实有一定的影响，新标准规定复合胶的用量不能超过88%，对全乳胶的价格有利。而我们看看下游轮胎的情况，似乎情况越来越糟糕，美国的双方案让国内出口美国市场的轮胎量明显萎缩，而后期还有俄罗斯的反倾销，一旦欧洲再加入到针对中国轮胎反倾销的行列来，国内轮胎行业的严峻性可能是前所未有。

综合以上来看，我们认为，天胶经历一波下挫，继续下跌的动能有所减缓，预计本周天胶将会是区间震荡的走势，预计运行区间为12000-13500。就天胶本身的基本面来看，依然是偏宽松的格局，且下游轮胎行业的严峻形势会加重下游需求的弱势。但11月中旬国内将进入停割期，对国内四季度的现货价格有支撑，以及不能忽视的宏观因素，因此沪胶在目前内外比值偏低的状态下，也有反弹的需求，在短期供需矛盾不是很激烈，而大的供应偏宽松的情况下，且短期宏观有所偏暖，建议投资者观望为主，或等反弹后采取逢高短空的策略胜算会更大些。

关注本周公布的CPI、PPI数据以及固定资产投资等宏观数据的公布。