Mysteel：铁合金期货上市运行情况及后市研判
2014年8月8日硅锰期货和硅铁期货正式登陆郑州商品交易所，铁合金期货的上市意味着黑色产业链主要原材料全部登上期货市场。硅锰期货首日出现大幅冲高后逐步回落，首月较开盘价下跌幅度达到2.9%；成交达到60.4万手，首日成交为合约峰值为12.0万手；持仓6908手，月中最高持仓达到3.2万手。硅铁期货首日同样大幅冲高后逐步回落，首月较开盘价下跌幅度达到1.6%；成交达到109.5万手，月中日最高成交23.4万手；持仓19760手，月中最高持仓达到4.7万手。从数据对比来看，市场硅铁的市场参与度略为高于锰硅，市场伴随新上市品种炒作之后成交逐步趋于平淡，目前市场重新进入明显观望气氛。
一、铁合金期货简介以及期现数据对比
首先简单对于铁合金进行介绍，普钢的基本元素为铁元素，此外在生铁冶炼过程中加入硅元素和锰元素作为脱氧剂和弱脱氧剂，并且两者均可提高钢材强度。而在整体普钢元素占比重硅元素一般控制0.1%-0.3%，而锰元素含量在0.3%~0.8%以上。硅锰主要负责提供钢材冶炼中所需的锰元素，而硅铁择提供硅元素为主。铁合金的90%消费量均是用于钢铁产业链，少量可用于有色金属的冶炼，因此铁合金的价格和钢材价格具有明显的相关性。
从上市交易数据进行深度解析,硅锰期货和螺纹钢期货相关性系数为0.93,而硅铁期货与螺纹钢期货相关系数仅为0.53。而从现货数据测算来看，硅锰价格和螺纹钢价格相关性同样达到0.93，而硅铁现货价格和螺纹钢价格相关性系数仅为0.77。从简单数据来看，铁合金上市品种和螺纹钢价格相关系数均较高，其中硅锰价格和螺纹钢相关系属于强相关。从相关性系数而言，期货和现货的相关性保持一致。从铁合金市场用量来看，硅锰现货消费量大于硅铁消费量，然而硅铁期货参与量明显大于硅锰期货，伴随市场对于铁合金的认识度的提高，成交量的变化将进行密切关注。对于未来后期投资机会依旧需要供需面进行判断。
二、基本面综合解析
A、宏观面
资金方面，16日晚间有消息称，央行最近两天对五大行进行5000亿元SLF(常设借贷便利)，期限为3个月，每家规模各1000亿，近似于全面降准0.5个百分点，货币政策短期宽松常态化。货币政策的宽松化或将利好短期市场，宽松的资金环境有助于市场做多热情。
下游终端钢材需求方面，房地产销售率依旧小幅降低，下游行业投资情况继续恶化，前8月固定资产投资累计同比增速为16.5%，环比前7月降0.5个百分点，再创最低。制造业、房地产和基建投资增速继续全线下降，增速分别收窄0.3、0.5和1.0个百分点。基建投资受制于财政支出增速下滑、稳增长效应减弱，地产销售下降压制地产投资，产能过剩和企业去杠杆令制造业投资低迷。
8月房屋新开工面积同比下降10.5%，降幅收窄2.5个百分点，随着9月旺季的到来，房屋新开工或将继续好转。但房地产销售面积同比下降9.3%，降幅比1-6月扩大0.7个百分点，销售面积继续下降，房地产投资调整压力仍然较大。总体上看，前8月房地产与基建总投资同比增速则18.2%降至17.4%，未来投资对于螺纹钢消费的拉动作用仍不大。
B、供给面
根据国家统计局的数据，我国铁合金的供给量维持高位，且总体维持了比较高的增速。到2013年，我国铁合金的产量达到了3775.87万吨，与2001年相比增长了近740%，平均复合年增长率超过18%,，其中2013年相对于2012年产量增长为14.67%。其中硅铁和硅锰产量加总占到铁合金总产量的45%，2013年我国硅铁产量累计达到597万吨，同比增长了17.63%；硅锰产量为1103万吨，比2012年增长5.8%。
近两年硅锰产量均维持高位宽幅震荡（图表1、2所示），产量则出现明显的下行格局。2014年产量来看，锰硅常量维持在80万吨至100万吨区间震荡，而硅铁则从年初51万吨产量持续下滑至40万吨，下行趋势较为明显。Mysteel对于铁合金调查数据来看，宁夏、青海和内蒙古均维持65%左右的开工率，甘肃地区开工略微偏低，维持在45%的开工率。从整体调查结果来，市场产能并未出现明显释放,并且近期数据硅铁和硅锰产量均较上期数据出现小幅下降，因此供给段维持利好市场价格。
图表1铁合金产量变化
图表2铁合金开工率
资料来源：mysteel数据终端
C、需求面
2013年，铁合金表观消费量达到3859万吨，同比增长19.7%。而硅铁和硅锰由于国内产量充裕，完全可以满足自身的消费需求，还有部分盈余出口。2013年我国硅锰表观消费量为1102.6万吨，同比增7.4%，硅铁表观消费568万吨，同比增30.5%。由于铁合金整体需求主要体现在黑色产业链，因此粗钢产量成为铁合金需求面研究的重要指标。
近期数据来看（图表3、4所示），9月上旬重点钢企粗钢日产量为179.54万吨，环比上一旬增加7.07%，增幅为近6年最高，主要因为基数低。同比增1.87%，较年内最高下降2.25%，但绝对值上属于近几年同期最高，供给压力仍没有明显缓解。根据以往规律，9月下旬产量往往会出现下降，但鉴于今年钢厂吨钢生产仍有利润，降幅可能不会太明显。8月全国粗钢日产量222.3万吨，环比增0.86%，增幅略低于去年（1.22%）。从同比看，今年产量同比增加39.8%，属于历史同期最高。根据以往规律，9月粗钢产量往往延续上行格局，对于铁合金需求维持较高位置。
图表2重点钢企粗钢产量
图表3粗钢季节性走势
资料来源：mysteel数据终端
从出口量需求来看，硅铁和硅锰均属于高污染、高耗能产业，因此国家对其收取较高关税，其中硅铁关税为25%略为高于硅锰20%。在国际市场上，中国硅铁价格依旧占据优势，因此短期出口量大幅增加，创出近两年新高，7月出口量达到5.3万吨。而硅锰价格在国际市场并无竞争优势，因此出口量维持较低水平，虽然短期出口量趋势略有提升，但绝对值数量较小，7月出口量仅为1504吨。
图表5硅锰出口量
图表6硅铁出口量
资料来源：mysteel数据终端
D、硅锰与硅铁对比分析
从期货价格趋势进行分析，硅铁资金关注量略大于硅锰，并且硅锰期货持续走低明显弱于硅铁期货。从供需分析中可明显看住硅铁供需面明显强于硅锰，因此价格相对较强。由于两者期货交易日时间尚短，选取Mysteel数据终端中硅锰现货绝对价格和硅铁75B绝对价格进行相关性分析。两者相关性系数为0.74属于偏强相关，通过数据统计处理，两者格兰杰检验为同期数据硅锰价格对硅铁价格有直接影响效果，而滞后1个工作日后两者价格互相影响，并无存在任何领先因素。因此可以看出，硅铁和硅锰价格整体走势较为接近，近期硅锰期货价格持续下行而硅铁期货价格并未出现跟跌走势，未来是否出现价差回归成为近期关注重点。由于上市时间较短，因此维持观望。待上市走势逐步平稳，可考虑两者套利交易。
总结：
铁合金从长期供需面来看维持产能过剩，中长期将维持偏弱运行。然而短期供给并未出现明显的增长，而下游需求则出现明显提升，因此供需面较黑色产业链其他品种而言相对乐观。目前钢厂对于成本控制较为严格，在终端钢材需求无法出现大幅释放的情况下，钢材价格暂时难以出现趋势性反弹机会，相对原料铁合金，维持短期的价格底部震荡运行，整体走势或将强于螺纹钢走势，其中硅铁期货走势或将明显强于硅锰期货。
（数据中心商品期货部 李树桦）
