利空来袭 5月期指难言乐观

主力席位净空单持仓保持在高位，显示主力维持偏空的思路

4月期指的表现有所复苏，近月合约贴水大幅缩小，显示市场走出了单边下跌状态。但是主力席位净空单持仓保持在高位，显示主力维持偏空的思路不变，预计后市难有好的表现。需要提出的是，相对于分红比率，两个近月合约的贴水幅度偏小。虽然套利资金的盈利可以通过股票分红兑现，但对于单边做多期指近月合约的投资者来说可能需要承受30点左右的风险。

经济政策保持稳定

国内一季度经济增速虽有下滑，但政府并未改变稳增长的主基调。除了缓解部分时点的资金紧张，央行几乎每周保持净回笼资金的节奏，也未推出积极的财政刺激政策。这显示政府对当前经济状况保持容忍的态度。

最新公布的4月制造业、服务业PMI分别为50.4%、54.8%，均较3月数据小幅回升，持续稳定在枯荣线上方。这显示国内经济前景稳定，坚定了政府维持现行政策的信心。从A股“政策市”的本质来看，在政策不支持的背景下，A股上涨动力不足。

利空不断压制期指

由杭州几个房地产项目降价引发的“降价潮”蔓延至全国，北京、上海等一线城市的部分房地产项目也进入降价周期，市场逐步形成房地产泡沫破裂的预期。为阻止房价惯性下跌，部分地方政府采取放松限购等政策救市。虽然短期房地产市场价格或有反复，但中期来看，资产泡沫破裂的趋势不可避免，预计将拖累经济整体表现。

年初以来，债券、信托违约事件多次发生。这在过去从未发生，年内又面临信托集中到期的偿付压力，信用违约事件随时可能发生，显然中国经济到了临界点。过去的经验并不完全适用于未来的经济环境，需要关注对市场信心形成负面冲击的风险事件。

4月底开始，证监会连续发布企业IPO预披露。IPO重启临近，融资压力将压制疲弱的A股市场。A股每周新开账户数持续处于低位，现有账户的持仓意愿不强、销户数持续增加。沪港通、QFII投资额度扩大等措施试图引进中长期投资资金，但不足以改善A股市场短期资金供需状况。

欧美经济复苏或加速资金外流

美国劳工部最新公布的数据显示，4月非农新增就业28.8万人，好于市场预期，同时大幅上调2月和3月的非农新增就业人数。4月失业率下降至6.3%，创2008年9月以来的新低。这显示美国经济内生增长复苏强劲，或将加快美联储退出量化宽松政策，利空全球股市、商品。特别是部分欧美股市在历史高位盘整，存在技术性回调的可能。如果出现回调必然拖累低迷的A股市场。另外，美国经济的复苏将吸引资金回流，导致新兴经济体货币纷纷贬值，进而利空新兴经济体的资产价格。人民币近期出现贬值正好印证了这一点，预计贬值过程仍将持续，并将间接性引发一系列资产价值重估。3月初融资铜、融资矿泡沫破裂引发的铜、铁矿石价格暴跌只是其中一个缩影。

综上所述，A股市场资金供需失衡仍将持续。在国内政策基调不变、人民币贬值背景下，期指积弱难返，后市将低位振荡，不排除再创新低的可能。另外，考虑到分红因素，做多两个近月合约需要承受30个点左右的隐形损失。