华泰月报：年内煤焦或将震荡上行

报告摘要

行情回顾：11月份焦炭期货先抑后扬，月初延续上月跌势，一度探至1564元/吨，在十八届三中全会胜利闭幕以后，焦炭出现了一定幅度的回升。然而，焦煤期货却未能延续跟随焦钢展开反弹走势，11月下旬焦煤再度下跌，走势明显弱于焦炭。11月份焦炭1405合约成交量和持仓量平稳运行，焦煤1405合约成交量持续下滑，而持仓量持续上升，空方实力明显占优。

煤焦现货市场概况：11月初山西焦煤集团公路价格小幅上涨，上周兖矿洗混煤再次上调15元。除了气煤以外，11月各炼焦煤品种平均价格均有小幅上涨。考虑到目前独立焦化企业炼焦煤库存已接近历史最高水平，预计12月份国内炼焦煤价格将持稳运行。11月份，焦炭价格整体持续稳中上行，市场成交情况较好。随着冬季到来，钢厂补库仍将继续，预计年内焦炭现货或维持稳中有涨态势。

煤炭产量有所增长，炼焦煤进口量维持高位：10月份以来动力煤价格连续数周上涨，煤炭企业生产积极性明显提高。我国炼焦煤产量第一大省山西省虽然自10月10日起进行全覆盖安全大整顿，但是该省原煤产量依然有所增长。随着十八届三中全会结束，将有大量煤矿复产焦煤，同时海运费的下降也将刺激进口焦煤的持续涌入。

焦化企业开工率高位运行，煤焦库存水平有所分化：目前焦化企业库存大幅下降，经营形势大幅改善，11月份独立焦化企业平均产能利用率高位运行，高开工率使得冬季焦炭供给仍将保持充裕。天津港库存水平仍处历史相对高位，但上涨势头得到遏制，随着冬季焦炭备货阶段日益临近，一旦钢价止跌企稳，钢厂也将加大对焦炭补库力度，港口库存压力将有所减轻。11月份港口炼焦煤库存总量仍居历史高位，加上下游钢厂及独立焦化厂库存水平均出现较为普遍的上扬，后期焦煤供应压力依旧较大。

粗钢产量环比上升概率大，钢材终端需求偏乐观：10月份焦炭、生铁以及粗钢的同比增速均有不同程度回落。从季节性规律看，除了2003年，过去十年我国12月份的粗钢产量均环比上升，因此，今年12月份焦炭产量增速相对于生铁、粗钢有望下降。年底铁路投资将井喷，这将进一步拉动钢材的生产和消费。因此，年内投资需求偏乐观，将对钢价形成支撑，并带动焦炭价格走高。

后市展望：进入11月份，焦化企业开工率高位运行，但是进一步上升空间有限，而钢厂焦炭库存出现小幅下降，炼焦煤社会库存则持续上升。库存的相对高低成为煤焦走势分化的主因，焦炭主力合约1405探底回升，焦煤合约1405则重心不断下移。现货方面，焦炭现货价格延续反弹，焦煤现货价格涨势趋缓，均强于期货。10月下旬以来螺纹钢现货价格重心有所上移，钢材社会库存连续7周下滑，显示钢材终端需求偏乐观。近期二线城市跟进调控加码，同样强调增加供给抑制需求，不会抑制房地产市场投资需求，对煤焦钢产业链形成长期利好。根据季节性规律，12月份粗钢产量环比上升概率大，加上钢厂年前补库预期加强，煤焦年内需求保持乐观。我们认为下游需求走强足以抵消焦化企业开工率偏高以及炼焦煤进口高位运行所带来的供给压力，焦炭、焦煤年内或将震荡上行。

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