铅：需求增长可期 “瘦身”后仍将突破上涨

　8月8日，上海期货交易所发布了《上海期货交易所铅期货标准合约》修订案，铅期货合约的交易单位由25吨/手调整为5吨/手。自2013年9月2日起实施。合约

　　改小将对铅市场产生较为深远的影响，并助推铅价上行。

　　一、铅改为小合约，助推铅价上行

　　《上海期货交易所铅期货标准合约》修订案中，铅期货合约进行了三点修改：一是铅期货合约的交易单位由25吨/手调整为5吨/手；二是铅期货合约的每日价格最大波动限制由±5%调整至±

　　4%；三是铅期货合约的最低交易保证金由合约价值的8%调整至5%；第四，对铅期货合约的最低交易保证金、不同阶段和不同时期的持仓保证金、持仓比例、持仓限额制度等做相应调整。

　　铅期货合约改小后，铅期货合约流动性会增强，将对市场产生较为重大的影响。首先，SHFE价格走势将与LME产生较高的趋同性，增加内外套利的可能，虽然铅出口仍面临关税，但是，投资

　　者可以利用内外盘的价差来进行套利交易，并以到期或适时平仓的方式来锁定收益。其次，铅锌走势的相关性会增强，很多投资者此前尝试进行铅锌套利的操作，但是，由于铅合约流动性差而令

　　操作可能性将低。第三，现货企业套期保值参与度增强。此前因为铅流动性差，非常多的现货企业尝试利用锌来替代铅进行套期保值，但铅锌走势相关度极差使得套期保值操作难以把握或无法起

　　到套期保值的作用。而且，在铅期货大合约时期，现货企业只能利用现货操作技巧来规避部分风险，仍存在较大的风险敞口，但是铅合约改小，流动性增强后，现货企业可以利用上期所铅期货进

　　行点价，增强企业的经营模式和定价模式，对铅企以及蓄电池企业提供了更多的实现双赢的采购销售模式。另外，对于投机资金来说，铝与锌因基本面的因素今年都面临着滞涨抗跌的局面，但是

　　铅是基本金属中今年基本面最佳的品种，短缺明显，并有短缺扩大的趋势，因此，铅价具备较强的上行动力，LME铅今年多次在金属反弹中起领头羊作用，预计SHFE市场上，铅价有望率先走高，

　　铅价重心上抬。

　　二、汽车电动车需求稳定增长

　　终端需求方面，汽车与电动自行车蓄电池占蓄电池用途的75%以上。两者皆存在一级配套市场和二级保有量更换市场。汽车市场一级配套需求与保有量更换需求占比分别为22%和78%，电动自

　　行车的一级配套需求与保有量更换需求占比分别为35%和65%。保有量更换需求是蓄电池需求的主要推动力。

　　今年汽车销售复苏较去年相比出现明显进步。除2月份外，各月产量皆创历史单月高位。6、7月份产量下滑体现了正常的季节性因素。7月汽车产量170.8万辆，同比增长15.4%，增速为三年来

　　高位。1-7月累计汽车产量1327.6万辆，同比增加15.2%，同样为3年高位。可见，今年的汽车工业淡季较往年相比并不那么淡，随着9月份的到来，预计汽车产量有望增长，增速将进一步提高。

　　资料来源：光大期货研究所

　　根据中国汽车工业协会数据，2012年全国汽车产量为1927.18万辆，汽车保有量约为1.2亿辆。配套市场中每辆新车需配一只电池，保有量更换市场每只起动电池的平均使用寿命为2年，每年

　　有1/2的存量汽车更换起动电池，一级配套需求与保有量更换需求占比分别为22%和78%。每只起动电池的容量为0.96-1.26kVAh，2012年全国起动电池需求量达到9500万kVAh，占全年蓄电池产量的

　　54%。预计2015年保有量将达1.7亿，电池需求1.3亿千伏安。

　　2012年电动自行车产量2028万辆，2012年底保有量1.54亿辆；过去三年电动自行车维持25%以上的年增长幅度，2012年增幅甚至达到38%。目前国内主流电动自行车配备为1组4只电池，平均使

　　用寿命两年， 2012年电动自行车动力铅酸电池的需求数量约为3亿只，约5500万kVAh，占去年蓄电池年产量的31%。预计2015年电动自行车保有量2.2亿辆，电池需求8000万kVAh。

　　三、基站建设步入高速发展期

　　7月全国移动通信基站设备累计产量1197.6万信道，虽环比有所下滑，但同比增长28%，增速创年内新高。1-7月累计生产6987万信道，同比减少1.2%，主要因二季度产量出现了明显下滑。移

　　动通信基站蓄电池同样存在旧基站调换和新基站建设两方面。中国移动2012年建设基站数20万个，2013年预计30万个。截至2012年底，中国移动、中国电信、中国联通(600050,股吧)三大运营商基站数量达到

　　207万个。基站分大小基站，小基站用一组电池，每组24 个，每个电池的型号为2V*500Anh，大基站用两组电池，因此每个基站蓄电池容量约24-48 kVAh。基站电池更换周期为3年左右。移动通信

　　基站自2010年下半年以来出现高速发展，目前正面临一轮大规模更换需求的开始。预计2013年基站建设用铅蓄电池2500万kVAh，基站更换用蓄电池将超过2000万kVAh，明年旧基站更换需求将首次

　　超过新建基站蓄电池需求。此外，未来三年是4G建设的高峰时期，蓄电池需求将进一步受到推动。 四、总结

　　综上，我们预计蓄电池需求在今后几年仍将维持年均15%-20%的增长，再加上出口需求的增加，铅蓄电池产出将保持高增长速度。

　　今年上半年，全球精铅短缺。澳大利亚必和必拓公司减产，美国因环保问题关停部分再生铅产能，中国一季度春节因素及二季度由于银价下挫停产检修增多，产出放缓；美国精铅需求大幅增

　　长，进口骤增。因此，上半年的全球铅短缺主要因供应的减少和美国精铅需求的迅速增长。这使得上半年交易所铅库存连续下滑。LME铅库存至去年12月份的36万吨降至19万吨下方，降幅50%。上

　　期所库存从14万吨高位降至10万吨下方，降幅超过20%。

　　下半年，澳大利亚供应将恢复上行，美国方面因再生铅和冶炼厂的关停，供应将依然放缓，中国7、8月份天气炎热，开工下滑，9月份后随着下游采购的增多，精铅产出有望稳定增加。但

　　是，中国需求增速因夏季及年末旺季因素而大幅增长。基于此，我们认为随着中国蓄电池补库需求的拉动，以及美国再生铅企业或再受环保问题抑制，全年精铅料延续短缺，供应方面产出增速将

　　落后于需求增速。价格上行。加之铅合约改小后流动性增强，套期保值、套利以及投机资金进入，将助推铅价走高。因此，铅价在目前的位置仍具备向上突破的动力，上行空间仍存。

　　作者简介：李琦，光大期货研究所金属研究员。上海外国语大学经济学硕士，从业三年，在期货日报、上证报、金属通报等发表多篇文章，为多家国内外大型企业设计套保套利方案。高级口

　　译资格，翻译国外前沿报告几十篇。东方财经电话及客座嘉宾。独立编写出版教材《证券投资理论与实务》。