中证期货：短期强势未能延续 震荡筑底过程将拉长

行情回顾：

上周市场豆类市场表现先扬后抑，美豆主力合约周五晚间呈现调整，价格未能有效站稳130美分，又重新回到1250-1280前期震荡区间。国内市场走势较美盘略强，豆粕周内呈现温和上涨，豆油表现稍强于豆粕，国内整体表现强于外盘。

前期观点回顾和当前观点：

我们在上周延续月报观点认为第四季度北半球包括美国和中国的库存变动和南美的产量波动将主导价格走势，“寻底之旅”仍在进行中。目前看来，豆类短期强势未能延续，震荡筑底的过程将拉长，是否终结反弹仍有待周内确认，油粕强弱格局有望转换。

影响市场主要因素：

1、缺乏利多作用市场，季节性压力促美豆技术调整

美豆价格周五波动幅度加大，主力合约下跌2.61%或34.25美分。美盘豆粕跌幅大于豆油，打破上周自供需报告之后的持续上升行情。市场基本面无大的变动，继上周初USDA供需报告后，豆类市场连续上涨一周已经消化了部分利多反映。目前豆类上游仍处于现货大量上市的季节性压力过程中，国际贸易量逐步加大。短期市场鲜有进一步利多刺激，加上美豆上涨至1300位置抛盘增加，美豆呈现技术调整。价格重回1250-1280前期震荡区间之后反弹是否终结仍有待观察。

2、国内库存恢复过程中，进口大豆到港量增加缓解现货紧张局面

10月份进口大豆实际到港量为419万吨，不及前期预期值480万吨，补充效应有限。11月大豆到港量市场调查值为650万吨。进口大豆港口库存恢复至525万吨，较前期低位450万吨有所恢复。去年同期库存为559万吨。进口大豆的到港缓解了前期国内偏紧张的现货供应格局。

3、国内豆粕近强远弱，主力合约油强粕弱

目前国内豆粕现货价格仍维持4200-4250元，虽然较前期有所下滑但仍处于高位。远期合同报价（元旦前后）3850-3900元，较一月期货合约仍有升水。根据外盘价格推算一月合约期货套保成本3700元，高于目前期货价格。而且由于对应年前的船期大量价格已经锁定，所以，基差拉动一月合约的跌幅将非常有限。五月合约由于进口南美船期成本较低（3800元附近），目前价格继续向上套保套利盘的给予的压力将加大。所以豆粕将呈现近强远弱的格局。而豆油表现稍好于豆粕。因前期强势的棕榈油上涨并维持相对的强势，豆棕价差目前处于1000以内的较低位置，将限制豆油价格的下跌幅度。油脂整体的消费即将进入季节性旺季，豆油现货表现将稳中有升。豆油库存压力在三大油脂中较小，目前商业库存100万吨，同比降幅在20%左右，同时，豆油的绝对价格在7000一线属于历史较低水平，油粕比值也处于历史较低水平，后期如果豆粕消费增速有效，价格表现稳定的情况下，油粕比将在2.2附近震荡筑底，有望出现向上扩大情况。

策略建议：

豆粕1405合约多单持有（11月4日到11月8日连续提示，进场3210），如果跌破3200则离场观望，后期寻找低位再介入多单；豆油1405多单继续持有（10月16介入1401，10月末换月至1405），短线止盈点调整至7100元。