华泰月报：动力煤冬储煤补库拉动价格上涨

摘要：

1、动力煤期货于9月26日在郑州商品期货交易所上市，截至2013年10月31日，动力煤期货主力合约TC401共成交3734920手，价格最高563.8元/吨，最低534.4元/吨，算数平均价位554.9元/吨；单日最大波动17.4元/吨，最小3.4元/吨，平均8.1元/吨；单日最大波幅3.26%，最小0.61%，平均1.43%；单日成交量最大430296手，最小59574手，平均177853手。

2、10月初，环渤海动力煤Q5500K综合平均价格指数为530元/吨，处在年度低点，截至10月底，环渤海动力煤Q5500K综合平均指数报537元/吨，上涨7元/吨，为近期首次上涨。

3、港口价差方面，以Q5500K动力煤为例，秦皇岛港与天津港价差从-5元/吨上涨至5元/吨，秦皇岛港与京唐港价差从0元/吨下降至-15元/吨，秦皇岛港与曹妃甸港价差维持0元/吨。

4、10月份，山西省煤炭总库存维持在2000万吨以上波动，整体变化不大。山西省在建矿井停顿整改并未对产量产生明显影响。库存变化较大的是港口库存和下游电厂库存。以秦皇岛港为例，受大秦线检修和冬储煤影响，港口库存从10月1日612万吨下降至10月31日542万吨，下降70万吨。电厂库存方面，截至10月20日，重点电厂煤炭库存直供总计7875万吨，可用天数23天。

5、截至8月份，动力煤库存消费比（消费/库存）为0.624，依然处在比较低的位置，动力煤市场依旧比较弱势。下游电厂库存方面，数据显示，历年补库提前消费2~3个月，大规模的补库将在三季度出现，历年数据证实补库一般在9月份开始，持续至11月份，某些年份时间稍长。通过环比变化发现，电厂库存环比与价格环比变化表现出良好的同步相关性。

6、10月份，港口库存持续下降70万吨至542万吨，秦皇岛-上海海运费从40.9元/吨上涨至63.9元/吨，港口锚地船舶数维持高位，配合下游电厂库存增加，数据显示了下游的补库操作。但至月底时，港口库存下降至周期性低点，海运费结束持续上涨，环比开始转负，因此认为此时阶段性补库行情告一段落。

7、9月中国煤炭进口量2573万吨，较8月环比下降23万吨，同比增加38.11%。9月份，我国动力煤进口量998.8万吨，较8月环比下降75万吨，1-9月份，累计进口8250.3万吨。

总结：

10月份港口库存持续下降并达到周期性低点，电厂库存持续走高，配合港口锚地船舶数维持高位及海运费上涨，显示下游集中进行冬储煤补库操作。历史数据显示，下游煤炭消费一般提前补库2~3个月，冬储煤补库周期一般在9月到11月份，随着月底港口库存开始触底反弹和海运费开始持续下跌，阶段性补库可能告一段落。但冬季属于动力消费旺季，且补库时期价格上涨时季节性规律，后期冬季若无严寒，动力煤价格维持震荡概率较大。

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