华泰月报：供给压力依旧较大 煤焦延续弱势震荡

报告摘要

行情回顾：10月份前半月焦炭、焦煤期货保持偏强震荡，后半月则跟随螺纹钢期货出现了一定幅度的调整。10月29日焦炭率先完成移仓换月，焦炭1405合约成交量和持仓量快速增长。焦煤1401合约持仓量在23日再度创下历史新高，此后持仓量开始快速下降，预计焦煤将在11月首周完成移仓换月。

煤焦现货市场概况：10月我国部分主产地炼焦煤报价继续上调。进入冬季，北方冰雪天气对铁路、公路运输将造成较大影响，炼焦煤资源或将阶段性紧张。因此，预计11月份消化库存后12月份国内炼焦煤价格仍有望小幅上涨。焦炭市场10月份稳中有涨，钢厂冬季补库存仍将继续，但在钢铁市场疲弱的情况下，预计后期焦炭现货或保持稳中有涨，上行空间有限。

炼焦煤产量有望下降，炼焦煤进口量仍将增长：山西省要求停建全省所有建设矿井，进行全覆盖安全大整顿，加之十八届三中全会临近，全国煤炭尤其是炼焦煤供应将有所收紧。11月以后北方受雨雪天气影响使得煤炭运输受限，下游焦化厂以及钢厂冬储需求依然旺盛，炼焦煤进口量仍将增长，炼焦煤进口供给压力仍将抑制炼焦煤价格上涨空间。

焦化企业生产积极性高涨，煤焦库存压力仍旧较大：在下游需求略有萎缩的情况下，9月份焦炭产量逆势上升，若10、11月份焦炭产量依然维持在4000万吨以上，焦炭供求形势将变得较为严峻。近期焦化企业平均产能利用率处于高位，考虑到炼焦行业产能过剩问题依然严重，开工率若持续维持高位运行将使焦炭后期供给压力加大。近期钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存已经超过2012年春节前最高水平，钢厂焦炭库存则一直维持在14天水平，钢厂在10月份减产意愿加强，后期补库存速度或明显下降，煤焦库存压力仍旧较大。钢材社会库存再度下降，钢价由跌转涨利好焦价：9月份生铁、粗钢产量略有下降，钢材社会库存小幅回升后再度下降，在传统旺季中钢材需求依旧不旺，面对持续疲弱的市场需求，贸易商纷纷选择降价出货。国内螺纹钢价格经历了2个月的持续回调后，于10月下旬由下跌转为上涨，10月底板材价格也出现止跌企稳迹象，钢价近期由跌转涨将对焦炭价格形成利好。十八届三中全会以后，城镇化建设的推进及棚户区改造计划大规模启动能否及时启动将成为关键因素。

后市展望：10月份在煤焦钢产业链期货品种中焦炭期货走势最强，但是从焦炭基本面来看却不容乐观。就短期来看，独立焦化企业开工率维持高位运行将使焦炭后期供给压力加大，从历史规律看，11月份生铁、粗钢产量下降概率较大，这将减少焦炭需求，11月份焦炭供求形势将转弱。从长期来看，压缩钢铁行业产能以及煤矿安全大整顿减少煤炭产量将使得焦化行业两头受压。因此，我们认为对焦炭以偏空思路为主，目前焦炭现货市场保持稳定，焦炭1405合约的升水幅度也较为合理，建议投资者待期价反弹至1640元/吨上方进行逢高抛空。钢厂以及独立焦化厂炼焦煤库存高企，加上炼焦煤进口量仍将增加，焦煤上涨空间有限。由于1月份焦煤价格往往高于5月份，焦煤1401合约已经处于大幅贴水使得下跌空间相对较小，目前焦煤5-1价差为81元/吨，有进一步缩小的可能性。因此，我们认为在目前价位以观望为宜，若焦煤1405合约反弹至1170元/吨上方再进行做空把握更大。

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