中证期货：品种分化或延续 总体疲软难有大表现

十月焦煤、焦炭市场回顾：10月焦煤、焦炭期货是市场总体呈现重心下移格局，主要动力来自于“煤焦钢”产业链终端需求疲软导致两品种走弱。10月焦煤、焦炭现货方面十月和期货走势有所背离，期强现弱再现。从“煤焦钢“产业链上来看，焦煤期货表现最弱跌幅为6.48%，其次为螺纹钢和焦炭幅度不足2.3%

炼焦煤供应偏紧预期下降：考虑到11月十八届三中全会的召开,2014年春节及年初的两会的影响,我们预计煤炭市场国内政策安监力度仍将持续。不过产量方面，在当前动力煤、炼焦煤现货价格均有一定提振的情况下，地方煤矿调控相对较弱，增产明显，产量略偏紧格局或比我们前期预期有所下降

炼焦煤进口超预期，进口使总体供应宽松：就10月炼焦煤进口市场来看，目前澳洲一线主焦煤FOB价格在148美元/吨，环比下降2.31%，相比国内炼焦煤市场坚挺环比上涨格局，内强外弱格局使得进口套利空间有所拉大。对于后期炼焦煤进口量来看，总体上维持前期四季度进口增加格局的判断，时间点上集中在11、12月。随着后期寒冷、雨雪天气增多使得煤炭运输受限，再加国内煤炭安监力度的增加使得国内炼焦煤供应稳中趋紧，这使得进口炼焦煤增加为大概率事件，但就增幅来看，考虑到10月基数较大，预计环比增幅有限

关注环保政策，产量回升幅度有限：就10月产量来看，由于焦炭主产区河北等地受到环保政策的影响，开工率整体维持限产格局，再加上国内炼焦煤价格受到月初煤企提价影响，涨幅高于焦炭，因而对于焦化厂而言，虽然目前焦炭库存偏低，但由于炼焦成本的增加，经营情况相比前期略有恶化，根据我们测算目前焦企利润在25元/吨左右，考虑到9月基数以及目前市场开工率水平，预计焦炭产量维持在4000万吨左右的水平，相比我们季报中四季度产量平均4050万吨，略有下调。就11月市场来看，随着十八界三中全会召开，前期环保、调结构、去产能政策或将进一步发酵，对于焦炭市场产能过剩格局将有一定的改善，焦炭市场供应总体仍维持“稳”基调

生铁、粗钢产量释放如期放缓，焦煤、焦炭补库力度不对等:10月上、中旬全国粗钢日均产量连续两旬出现回落，就产量回落来看，一方面粗钢、生铁产量在四季度往往会受到年底进行设备维修、以及需求淡季的影响，另一方面原料成本较高导致企业经营压力加大，两者共振下产量如期下降，预计后期国内生铁、粗钢产量总体维持高位，但环比或延续季节性规律，呈现小幅下降格局。原料需求方面，在当前焦炭挺价的格局下，钢厂更倾向于增加自身焦化厂供给，而维持外采数量，因而钢厂炼焦煤库存增幅明显。考虑到目前炼焦煤库存量偏高，预计后期进一步加空间有限。其次就焦炭需求，相比以往四季度维持16-20天库存水平，以及炼焦煤高库存，钢厂焦炭库存仍有一定的增加

十一月焦煤、焦炭市场展望：就10月市场来看，焦煤、焦炭期货市场疲软主要来自于终端钢材市场的影响，而前期我们考虑的供给因素主要是煤炭方面，在10月支撑并未有明显的体现。就后期市场来看，煤炭安监力度仍将维持，但就产量来看，地方政策受到利益驱动，调控有限，总体产量偏紧格局比预期有所下降。进口方面，由于外弱内强格局延续，进口套利空间或将在度拉大，而从季节性以及以往历史数据来看，11、12进口量增加为大概率事件，总体国内炼焦煤供应相对宽松。焦炭方面供应和前期并未太大改变，产量总体维持在4000万吨左右的水平。就后期需求来看，考虑到目前钢厂炼焦煤高库存，预计后期增幅有限，而就目前焦炭库存来看，相比以往幅度，仍有一定的空间。总体来看，后期焦强煤弱格局或将延续，而两者在产业链总体疲软的格局，难有大的表现，操作上，建议投资者以观望为主。