华泰月报：沪铝震荡 重心略有下移

电解铝行业的产能过剩痼疾难除，产能扩张的速度远远快于产能淘汰的速度，并且在产能扩张中伴随着一个新的特征：配套的自备电厂降低了生产成本。今年国内西部的电解铝产能迅速扩张，8-10月的三个月期间，电解铝新增并已投放的产能达到283万吨，特别是新疆地区产能扩张相当迅速，新产能的扩张区域主要集中在新疆、青海、甘肃等地区，特别是新疆地区发展速度惊人，预计2013年末新疆电解铝产能将增加90万吨左右。

产能西迁的重要原因是西部自备电厂降低了生产成本，使得依赖于自备电厂而生产出来的电解铝是有一定盈利性的，而电解铝又具有低进入壁垒的特征，所以尽管国家将电解铝行业列为汰落后产能的重点行业以缓解产能过剩，但是利益的驱逐下，该痼疾根本上难以祛除。对近期铝价成本进行核算我们发现，如果电解铝企业无自备电厂，其目前的成本大概在14900元/吨，也就是说这部分企业处于亏损的状态，而拥有自备电厂的企业电力成本会相应降低0.2元/度左右，以市场平均水平来看，2012年全国自备电厂比例大概在57-58%，由此可得铝价成本仅有13725元/吨左右，2013年随着拥有自备电厂的产能扩张，这一成本将继续下行。因此未来市场将充斥低成本电解铝，这势必会对铝期货价格有所打压。

LME铝期货价格并不是消费者的实际需求价格，而是持货商们将铝注册到最便宜仓库所需仓单的价格，由于LME的仓储成本要远远高于铝的运输成本，因此，LME仓库可能仅仅是一个能够提供透明度的平台，某地LME库存量或许与当地现货市场的买卖需求有所脱节。另外将铝现货价与LME仓库的出货排队等候时间相比较发现，虽然09年前后排队时间出现分水岭，但这两个时间段与铝现货价几乎都没有相关性。从定价模式来看，铝现货价格是在LME期货价格的基础上加上现货溢价，市场的供应越少，需求方购买现货所需付出的溢价就越高。由此看来，LME仓储规则的修改在短时间所造成的社会供应量增加，或许仅仅将风险转移到现货溢价，对铝期货价格的影响不大。

综上所述，笔者认为进入11月份，宏观偏暖，下游需求季节性复苏所带来的铝价弱势上行已基

本进入尾声，从微观层面来看期涨现不的局已经限制了铝价一步上行空间；而宏观层面来看，10月新订单项PMI出现环比下降，下游需求略有疲弱而本人也认为金九银十之后，季节性的复苏将有所消退，相应对铝价提振作用限；另外产能过剩仍旧是电解行业的主旋律，8月份以来快速扩张的新增产能更是雪上加霜，同时一轮过剩伴随个特征是：电解铝制造成本下行，期货价格有不断向收敛的可能。

然而笔者不否认10月PMI的好于预期会给市场带来提振作用，十八届三中全召开也有一定的政策红利，另外11月份新疆等地区进入冬季，雨雪天气的发生或将带来一定运输障碍相应地提高运输成本或者造现货供紧张局面，综合以上因素笔认为月沪铝将维持震荡行情，建议箱体操作区间为【1420014200，1451014510】。

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