中证期货：国内期现市场迥异 10月末豆类价格仍难跌

行情回顾：

上周市场豆类市场表现有三个鲜明特征：首先，主力合约还是移仓，美豆从11月合约移向1月合约，国内从一月合约移向五月合约。其次，整体表现企稳，主要由外盘主导企稳。国内期货市场表现偏弱于国际市场。第三，品种间强弱关系逐步转向豆粕强于豆油。

前期观点回顾和当前观点：

我们在上周报告《关键位置支撑显现，豆类将转强》中认为，收割压力和中国库存亟待补充支撑这对矛盾作用于豆类市场，当前美豆在1250-1260美分附近获取支撑。

短期我们观点仍未发生大的改变。10月末主导美豆的主要矛盾仍将为现货大量上市的压力和单产受损对价格的支持。主导国内市场的主要矛盾是现货市场的紧张状态未见缓解带来的现货价格高企带来的基差拉动和远期现货成本较低对价格的拖累。这种矛盾交织的状态下，豆类市场难以出现大规模行情，我们认为短期市场震荡偏强。

影响市场主要因素：

1、美豆收割收尾，美豆11月合约走势由现货交付节奏和资金移仓节奏主导

今年美豆收割期没有遭遇太过异常的天气，截止到目前收割进行较为顺利。美国全境大豆收割率达63%，五年平均水平为69%。主产州伊利诺伊和爱荷华的收割率接近70%，属于较为正常的进度。随着美豆现货的上市，前期中国进口商点价的船期陆续交付。短期美豆的波动更多受资金期货平仓或者移仓的影响。

2、美豆现货大量上市V.S.单产上调空间不大

美豆在目前过程中难以大幅下跌的主要理由是，在前期调整过程中，由优良率环比改善可能带来的单产环比上调而主导。但是不可忽略的事实是，尽管收割单产可能有所改善，但是8月份的恶劣天气对美豆造成了实质性的影响。这种影响会支持价格难以大幅下跌至8月前的价格水平。

3、国内库存紧张，豆粕基差扩大V.S.远期成本下滑

港口大豆库存自9月底快速下降，当前库存486万吨，自九月底的640万吨高位有24%的下滑。10月份进口大豆到港量预估值为456万吨，不及前期预期值480万吨，补充效应有限。目前国内豆粕现货价格仍然维持4300-4500的高位。远期（12月、1月）基差合同报价为1401+300元。但同时远期成本下降明显，远期进口大豆成本为4100-4200区间，豆粕成本3800元附近。期货价格在油脂的偏强预期影响下，上涨意愿并不强烈但仍有空间。而油脂价格主要受后期消费启动的提振以及棕榈油强势的影响，表现为底部企稳。

策略建议：

豆粕持有多单（9月6日入场），参考3550离场；豆油持有多单（10月16日入场），短线参考7050离场，中长线参考6880离场。