华泰季报：南美增产预期压制豆粕四季度重心下移 收储政策预期支撑豆一重心上移

本期要点：

三季度国际大宗商品大多触底反弹，CBOT大豆期货也在干燥天气的炒作下走出了一波探底回升的行情。7月还在担忧丰产压力，8月美国中西部产区持续高热的天气致使正处结荚鼓粒期的大豆生长优良率持续下滑，产量水平频遭调降。8月12日的美国农业部超预期下调美豆产量，8月23日的ProFarmer作物巡查报告的进一步下调以及其他机构实地田间调研的佐证，无不例外地为豆类市场提供着持续上涨的动力。时至9月中旬，随着收割期的临近，产区天气的好转，美豆才开始回吐天气升水。截止9月25日，新作11月合约当季累计上涨69.9或5.56%至1321.6美分。

得益于美盘天气的炒作、需求回暖以及下游采购积极性的提升，国内豆粕现货三季度进一步上涨，各地报价不仅先后冲破4000元整数关口，局部地区更是涨至4400上方，买涨不买跌的心理作用再次在豆粕市场得到完美体现。受此影响，豆粕期货价格更是强势上攻，截至9月25日当周，主力1401合约当季累计上涨494或15.66%至3648元。豆一由于受抛储政策影响表现较为疲弱，整个三季度基本都在4600下方运行。

后市展望：

步入美国大豆集中收割和南美大豆集中播种期的四季度，市场关注焦点将从美国大豆的产量情况逐渐转移至南美大豆的播种面积上，鉴于美豆产量进一步下滑空间有限，而南美播种面积却有增加预期，因此美豆价格四季度继续上行的概率不大，运行重心将有所下移。国内方面，四季度是饲料消费的季节性旺季，而国内进口大豆却面临去库存化的过程，同时豆粕主力1401合约较现货贴水严重且盘面压榨亏损幅度较大，因此四季度大连豆粕相对美盘将表现抗跌，预计运行区间为[3400，3800]。在收储政策及农户惜售心理的保护下，豆一1401四季度或有望回升至4600上方运行。套利方面可关注买1401豆一抛1401豆粕的操作。

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